國元證券股份有限公司徐偲,余倩瑩近期對科沃斯(603486)進行研究并發布了研究報告《科沃斯2022年三季報點評：營銷效率影響短期業績，產品矩陣持續豐富》，本報告對科沃斯給出買入評級，當前股價為59.07元。
(相關資料圖)
科沃斯(603486)
事件：
公司發布2022年三季報：2022年前三季度實現營業收入101.25億元，同比增長22.81%；歸母凈利潤11.22億元，同比下降15.65%；扣非歸母凈利潤11.07億元，同比下降8.92%。2022年第三季度實現營業收入33.02億元，同比增長14.44%；歸母凈利潤2.45億元，同比下降48.94%；扣非歸母凈利潤2.65億元，同比下降33.71%。
國元觀點：
國內外消費增長乏力，市場投入產出下降影響短期業績
分季度看，2022Q1/Q2/Q3公司分別實現營收32.01/36.21/33.02億元，同比變化+43.90%/+15.54%/14.44%；分別實現歸母凈利潤4.24/4.53/2.45億元，同比變化+27.20%/-12.34%/-48.94%。公司業績下滑主要系受宏觀因素影響，消費增長動能減弱，市場投入產出下降所致。
主推產品降價或影響毛利率，銷售費用率高企影響凈利率
盈利能力方面，2022Q3公司毛利率/歸母凈利率分別為47.17%/7.43%，較2021Q3分別同比-0.85/-9.22pcts，較2022Q2分別環比-5.11/-5.09pcts，為提升產品滲透率，公司對主推產品降價，或影響短期毛利率。費用率方面，2022Q3公司銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為30.10%/4.84%/5.72%/-2.16%，分別同比+6.71/+0.45/+1.28/-1.87pcts，分別環比+0.68/+0.22/+0.50/-0.18pcts。中高端消費需求疲軟導致營銷投放效果不佳，銷售費用率高企下，公司短期盈利能力下滑。
降價放量效果顯著，新品發布進一步豐富產品矩陣
根據奧維云網數據，科沃斯在3000-3499價格段的線上銷售份額從2022.7的32.59%提升至2022.9的41.85%；在3500-3999價格段的線上銷售份額從2022.7的37.64%提升至2022.9的57.25%，降價帶來的市場份額提升效果顯著。10月26日，科沃斯舉辦秋季新品發布會，發布使用全新TrueMapping四重融合定位系統及雙目視覺解決方案的戶外割草機GOATG1和專門滿足商用復雜環境清潔需求的商用清潔機器人(300024)DEEBOTPROK1&M1，進一步豐富公司產品矩陣。
投資建議與盈利預測
我們看好公司作為清潔電器龍頭，積極引領掃地機器人、洗地機、料理機、割草機等行業產品創新，通過研產銷一體化，實現從功能到智能，從產品到品牌，從國內到全球的跨越，業績有望持續穩定增長。我們預計公司2022-2024年營業收入分別為155.33/187.43/223.85億元，歸母凈利潤分別為17.07/21.17/25.19億元，EPS分別為2.98/3.70/4.40元/股，當前股價對應PE分別為21/17/14倍，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險，原材料價格波動風險，行業競爭風險，匯率波動風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)陳東飛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.76%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利26.58億，根據現價換算的預測PE為12.59。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為100.82。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，科沃斯（603486）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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