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金吾財(cái)訊 | 招商證券發(fā)研報(bào)指，德康農(nóng)牧(02419)2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)前凈利潤(rùn)13~15億元，同比下滑54.5%～60.6%；其中25H2預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)前凈利潤(rùn)0.27~2.27億元，同比下滑92%～99%。下半年畜禽價(jià)格低迷拖累公司業(yè)績(jī)，但公司積極推進(jìn)畜禽降本增效，超額優(yōu)勢(shì)明顯。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1)生豬：公司2025年出欄生豬1083萬(wàn)頭，yoy+23%，其中下半年出欄生豬571萬(wàn)頭；25Q4出欄約316.74萬(wàn)頭，生豬銷(xiāo)售均價(jià)約11.7元/千克，測(cè)算頭均虧損30～40元左右，全年頭均盈利也居于行業(yè)領(lǐng)先水平。2)黃羽雞：公司2025年出欄肉雞8814萬(wàn)羽，yoy+0.02%，其中下半年出欄黃雞4543萬(wàn)羽；25Q4出欄約2165萬(wàn)羽，黃雞售均價(jià)約15.33元/千克，估算25Q4羽均盈利2～3元，禽板塊25Q4顯著扭虧。此外，屠宰食品業(yè)務(wù)目前仍處于戰(zhàn)略投入期，尚未貢獻(xiàn)盈利，但下半年虧損顯著收窄。整體看，公司畜禽養(yǎng)殖業(yè)務(wù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，盈利表現(xiàn)符合預(yù)期。優(yōu)質(zhì)豬企聚焦成本挖潛，黃羽雞行業(yè)景氣向上。1)生豬：政策引導(dǎo)調(diào)控產(chǎn)能疊加行業(yè)長(zhǎng)期虧損，或帶動(dòng)母豬加速去化，并進(jìn)一步抬升后市豬價(jià)預(yù)期。目前行業(yè)成本方差較大，頭部企業(yè)帶領(lǐng)的價(jià)值挖潛工程或?qū)⒁阅暧?jì)，具備成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍有望獲取超額利潤(rùn)。2)禽：當(dāng)前父母代種雞存欄已降至歷史偏低位水平，再加之2025年行業(yè)虧損半年以上，供給收縮為后續(xù)雞價(jià)上漲奠定基礎(chǔ)；自25Q4起黃羽雞行業(yè)已進(jìn)入景氣上行通道。德康長(zhǎng)期深耕于生豬及黃羽雞養(yǎng)殖行業(yè)，經(jīng)年累積的育種優(yōu)勢(shì)使得其畜禽成本領(lǐng)先于同行。1)生豬：公司長(zhǎng)期致力于成本挖潛，目前完全成本或已降至12元/千克左右，穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)；預(yù)計(jì)未來(lái)仍有壓降空間。公司計(jì)劃在遵循政策引導(dǎo)的前提下，重點(diǎn)發(fā)展二號(hào)家庭農(nóng)場(chǎng)模式，聯(lián)農(nóng)帶動(dòng)，積極響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，彰顯頭部豬企的責(zé)任擔(dān)當(dāng)。2)黃羽雞：德康黃羽雞業(yè)務(wù)居全國(guó)第三，尤其以特色“胡須雞”為代表的高端品種過(guò)往口碑及盈利俱佳。公司將結(jié)合市場(chǎng)需求，優(yōu)化中慢速及快速型黃羽雞的比例。結(jié)合國(guó)家對(duì)于生豬產(chǎn)能調(diào)控政策變化以及該機(jī)構(gòu)對(duì)豬雞價(jià)格的判斷，預(yù)計(jì)公司2025~2027年生物資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整后凈利潤(rùn)分別為14.4/30.9/50.8億元，EPS分別為3.7/8.0/13.1元。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

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