華金證券股份有限公司孫遠峰,王海維近期對韋爾股份(603501)進行研究并發布了研究報告《庫存去化頗具成效，23H2新品放量助反彈》，本報告對韋爾股份給出買入評級，當前股價為100.0元。

韋爾股份(603501)

(資料圖片)

投資要點

公司發布2023年半年度報告。受需求低迷以及庫存去化過程中部分產品價格承壓的影響，2023年H1公司業績有所下滑。2023年H1公司實現營收88.58億元，同減19.99%；歸母凈利潤1.53億元，同減93.25%；扣非歸母凈利潤-0.79億元；毛利率20.93%，同減13.35pcts；半導體設計業務研發投入12.93億元。單季度看，2023年Q2公司實現營收45.23億元，同減18.26%，環增4.33%；歸母凈利潤-0.46億元；扣非歸母凈利潤-1.01億元；毛利率17.30%，同減8.54pcts，環減7.42pcts。

庫存去化頗具成效，23H2毛利率有望回升

公司持續推進庫存去化；2023年H1存貨凈額降至98.28億元，同減22.27%，環減20.46%；庫存周轉天數降至285.08天，相比Q1末減少33.73天。在庫存去化的過程中，由于公司應用于消費電子相關市場產品毛利率下滑較大，導致公司平均毛利率水平出現了較大下滑。伴隨著公司產品成本下降以及以OV50H為代表的多款具有較強競爭力的新品陸續量產交付，公司預計2023年H2毛利率水平有望觸底回升，公司來源于主要應用市場的收入規模也將實現明顯增長。

手機側CIS環比改善明顯，50M新品放量助力穩步增長

根據Yole數據，2022年全球CIS市場規模為213億美元，ASP穩定在3美元以上。2023年H1公司圖像傳感器解決方案業務實現營收62.16億元，營收占比為70.40%，同減14.82%；其中智能手機和汽車為該業務前兩大應用領域，營收占比分別為44%和31%。1）手機：2023年H1公司圖像傳感器業務來源于智能手機市場的營收為27.27億元，同減14.61%，環增23.76%。伴隨公司50M像素以上CIS新品在23Q3量產交付，公司預計手機側CIS收入將實現穩步增長；同時產品結構持續優化將有效推動相關產品價值量及盈利能力提升，手機側CIS毛利率有望從當前較低水平逐漸恢復至常態。Counterpoint數據顯示，2023年Q2全球智能手機銷量降至2.66億部，同減8%，環減5%。連續八個季度同比下滑。隨著庫存逐漸回歸正常水位以及新品不斷推出吸引消費升級，23H2全球智能手機銷量有望實現環比上漲。2）汽車：2023年H1公司圖像傳感器業務來源于汽車市場的營收為19.04億元，同增18.87%。公司憑借先進緊湊的汽車CIS解決方案覆蓋了廣泛的汽車應用，包括ADAS、駕駛室內部監控、電子后視鏡、儀表盤攝像頭、后視和全景影像等。汽車電子化程度不斷提高加速車載CIS配置升級；Yole表示L3階段單車CIS數量可達20顆。中汽協數據顯示，2023年1-7月新能源汽車產銷量分別為459.1萬輛和452.6萬輛，分別同增40%和41.7%；新能源汽車產銷兩旺將有效拉動汽車CIS需求。

面板產業重心轉移迎導入良機，收購完成再擴模擬產品陣容

1）觸控與顯示：2023年H1公司觸控與顯示業務營收6.60億元，營收占比為7.48%，同減44.40%，環增133.50%；公司在TDDI領域實現了產品全覆蓋，從HD720P到FHD1080P，顯示幀率變化范圍從60Hz、90Hz、120Hz到144Hz，觸控報點率支持120Hz到240Hz。公司表示顯示驅動芯片領域市場景氣度呈現觸底反彈態勢；隨著歷史庫存去化臨近尾聲，相關產品盈利能力將逐步回升。當前全球面板產業鏈重心逐步向中國大陸轉移，國產顯示驅動芯片需求進入上升期，公司有望迎來更多的導入契機。2）模擬：2023年H1公司模擬業務營收5.14億元，營收占比為5.82%，同減17.17%。上半年公司完成了對芯力特的收購，模擬產品線進一步擴充。芯力特率先推出5V/3.3VCAN/CANFD總線接口系列芯片、LIN總線接口系列芯片，客戶覆蓋了諸多國內汽車以及零部件廠商；產品可搭配汽車CIS提供更為系統的解決方案。

投資建議：由于二季度以手機為代表的消費電子市場需求恢復不及預期，行業競爭加劇，我們調整對公司原有的業績預測，2023年至2025年營業收入由原來的233.98/277.60/334.29億元調整為205.44/251.50/299.88億元，增速分別為2.3%/22.4%/19.2%；歸母凈利潤由原來的25.04/40.07/53.24億元調整為15.02/28.52/40.48億元，增速分別為51.8%/89.8%/41.9%；對應PE分別為78.7/41.5/29.2倍。公司作為國產CIS龍頭，技術優勢顯著，多款新品下半年有望發力，疊加庫存水位回歸正常，需求回暖，增長確定性強。持續推薦，給予“買入”評級。

風險提示：下游市場需求恢復不及預期，產品研發或驗證進程不及預期，市場競爭加劇風險等。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)丁寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.51%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利17.36億，根據現價換算的預測PE為68.12。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為129.68。

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