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海通國際證券集團有限公司郭慶龍近期對致歐科技進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋：“線上版宜家”走向全球，致歐科技有望回歸增收亦增利之路》，本報告對致歐科技給出增持評級，認為其目標價位為28.33元，當前股價為25.96元，預期上漲幅度為9.13%。

致歐科技(301376)

投資要點：

家居跨境電商龍頭實現(xiàn)高速成長。致歐科技主要從事自有品牌家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計和銷售，產(chǎn)品主要包括家具、家居、庭院、寵物四個系列，旗下?lián)碛蠸ONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入54.6億元，2018-2022年復合增速達到36.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.5億元，2018-2022年復合增速達到57.5%。

公司收入增長的抓手來自于哪里？我們認為公司未來收入增長空間可期，一方面得益于全球家居用品電商銷售規(guī)模的持續(xù)擴張，另一方面來自于公司在供應鏈&運營管理能力上的卓越。1）全球家居用品規(guī)模持續(xù)增加，電商渠道加速滲透。全球家居用品消費保持穩(wěn)健增長，得益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的快速發(fā)展和配套產(chǎn)業(yè)鏈的不斷完善，電商渠道占比逐年提升，由2014年的6.2%增長至2020年的17.7%。尤其是，跨境電商模式憑借其線上交易、非接觸式交貨、交易鏈條短等優(yōu)勢，規(guī)模逐漸擴張。根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社數(shù)據(jù)，中國跨境電商規(guī)模從2014年的4.2萬億元增長到2022年的15.7萬億元，復合增長17.9%。2）公司供應鏈管理、營銷運營能力、倉儲能力突出，奠定成長基石。①公司采用完善的供應商合作、管理和評價體系，前五大供應商占比不到25%，對單一供應商的依賴度較低。與此同時，公司采用“自主研發(fā)+合作開發(fā)”的產(chǎn)品開發(fā)模式，輔以選品模式，持續(xù)推出高性價比、強設(shè)計感的產(chǎn)品。②公司營銷運營能力突出，以數(shù)字化系統(tǒng)和多維營銷玩法提升流量，聚焦品牌力打造。③公司構(gòu)建“自營+FBA+第三方”跨境倉儲物流體系，募資擴建倉儲物流中心，將有效降低物流費用率，優(yōu)化倉儲物流效率。

公司利潤率修復的彈性來自于哪里？我們認為海運價格邊際回落、倉儲體系的完善等有望進一步帶動公司盈利彈性釋放。2020-2022年海運費及關(guān)稅成本占收入比例分別為8.7%、13.9%、14.4%，2022相較2020上升5.7pct，提升顯著，主要系2020-2022年全球海運價格上升，物流海運成本攀升。目前海運費回落趨勢明顯，公司未來盈利能力修復可期。

盈利預測與評級：我們預計公司23-25年歸母凈利潤分別為3.79、4.94、5.90億元，同比增長51.6%、30.4%、19.4%，當前收盤價對應23-24年P(guān)E為25、19倍，公司作為家居及家具跨境電商龍頭企業(yè)，參考可比公司給予公司2023年30倍PE估值，對應目標價28.33元，給予“優(yōu)于大市”評級。

風險提示：國際貿(mào)易摩擦加劇、海運價格回落不及預期、市場需求波動。

該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為29.08。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，致歐科技（301376）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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