海通國際證券集團有限公司劉威,孫維容,莊懷超近期對魯西化工(000830)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年歸母扣非凈利潤同比下降42.08%，看好新項目投產帶來的成長性》，本報告對魯西化工給出增持評級，認為其目標價位為15.66元，當前股價為11.71元，預期上漲幅度為33.73%。

魯西化工(000830)

公司發(fā)布2022年年報。2022年實現營業(yè)收入303.57億元，同比減少4.52%，歸母扣非凈利潤30.51億元，同比下降42.08%。

(資料圖片)

2022年利潤同比下降主要源于市場供需變化與原材料價格上漲。1）收入303.57億元，同比下降4.52%，主要系化工新材料產品收入下降，分業(yè)務看，化工新材料業(yè)務、基礎化工業(yè)務、化肥貿易累計收入分別變化-17.72%、11.36%、60.95%至168.43、102.74、30.63億元，營業(yè)成本分別變化4.37%、10.01%、51.86%至147.40、65.24、28.74億元。2）分產品毛利率來看，化工新材料產品、基礎化工產品、化肥貿易2022年毛利率同比分別變化-18.53、0.78、5.61個百分點至12.48%、36.5%、6.15%。3）三項費用率同比下降0.21個百分點至6.15%，其中銷售、管理（包括研發(fā)）、財務費用率同比變化-0.04、0.51、-0.67個百分點至0.19%、5.18%、0.79%。

公司全力推進項目建設，2023年主要產品生產目標為生產產品1050萬噸。1）2022年10月29日，公司公告120萬噸/年雙酚A項目一期順利投產，該項目包括20萬噸雙酚A項目及配套公用工程等輔助設施。2）產能利用率方面，公司2022年主要產品己內酰胺、尼龍6切片、雙氧水、甲酸、多元醇產品產能利用率分別為91.14%、79.17%、98.94%、72.19%、106.13%。3）公司2023年主要產品生產目標為生產產品1050萬噸（包含內部互為原料自用部分）。

公司60萬噸/年己內酰胺·尼龍6一期項目與20萬噸DMF項目持續(xù)推進，擬投資建設100萬噸/年有機硅項目。1）根據《魯西化工集團股份有限公司吸收合并魯西集團有限公司暨關聯交易報告書（草案）（注冊稿）》，公司目前尼龍6切片產能為40萬噸，預計2024年公司60萬噸/年己內酰胺—錦綸6切片項目一期30萬噸產能將投產。2）2022年6月30日，公司公告擬投資建設100萬噸/年有機硅項目，一期工程建設內容主要包括40萬噸有機硅單體及配套公用工程等輔助設施，預計總投資33.3億元，預計2023年年底建成投產，項目投產后預計年可實現營業(yè)收入40億元、利稅7億元。3）此外，根據隆眾資訊，2023年后期，魯西化工20萬噸DMF裝置有望投產。

盈利預測與投資評級。由于基礎化學品價格下降我們下調業(yè)績。我們預計2023-2025年公司凈利潤分別為33.43億元（-42%）、36.89億元（-45%）、41.70億元（新增）。參考同行業(yè)可比公司估值，我們認為合理估值倍數為2023年9倍PE，對應目標價為15.66元（上次目標價20.81元，對應2022年8倍PE，-25%），維持優(yōu)于大市評級。

風險提示。在建項目進度低于預期，產品市場價格波動，國內經濟增速下行。

證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，中金公司賈雄偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.08%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利44.92億，根據現價換算的預測PE為4.94。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，魯西化工（000830）行業(yè)內競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、有息資產負債率、財務費用/貨幣資金率。該股好公司指標2.5星，好價格指標4星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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