“稀土”非“土”，而是元素周期表中的鑭系元素和鈧、釔共十七種金屬元素的總稱。因其具備優良的光電磁等物理特性，稀土有著工業“黃金”之稱。目前，中國稀土資源占據全球總量的36.4%，而包頭市稀土儲量占據國內儲量的87%。
《投資時報》研究員注意到，來自中國“稀土之都”的包頭天和磁材科技股份有限公司(下稱天和磁材)2020年9月首次向科創板發起沖刺，2021年1月終止審核后于2022年3月轉戰滬市主板。
本次IPO，該公司擬發行不超過6607萬股，擬募集資金8.18億元，扣除發行費用后用于高性能釹鐵硼產業化項目、高性能稀土永磁材料生產線智能化改造項目、高性能稀土永磁材料研發中心升級改造項目、年產3000噸新能源汽車用高性能釹鐵硼產業化項目和補充流動資金。
股權結構方面，天和磁材的控股股東為天津天和，實際控制人為袁文杰、袁擘、袁易父子三人。其中，袁文杰直接持有天和磁材13.74%%股份，袁擘直接持有天和磁材1.38%股份，袁易直接持有天和磁材9.14%股份，袁文杰父子三人共持有天津天和68%股份，并通過天津天和間接控制天和磁材45.39%股份。因此，袁文杰父子直接和間接方式共同控制天和磁材69.65%股份。2020年7月1日，袁文杰父子共同簽訂《一致行動人協議》，明確約定三人為一致行動人關系，共同作為天和磁材的實際控制人。
《投資時報》研究員注意到，此次，專注于稀土行業加工環節的天和磁材欲轉戰主板上市融資降低負債水平。招股書顯示，與同行業公司相比，天和磁材供應商較為集中。同時，國際貿易環境變化導致外銷高利率產品營業收入的下滑，或將進一步降低綜合毛利率。
供應商較為集中
天和磁材是高性能稀土永磁材料提供商，公司重點圍繞下游新能源汽車及汽車零部件、風力發電、節能家電、3C消費電子等終端領域，為客戶提供燒結釹鐵硼和燒結釤鈷等材料。
2018年、2019年、2020年和2021年1—9月(下稱報告期)，天和磁材主營業務收入分別為8.29億元、8.91億元、11.35億元和11.94億元，同期凈利潤分別為7518萬元、7216萬元、1.33億元和9064萬元。在2019年凈利潤下滑的基礎上，2020年該公司凈利潤大幅上漲，營業收入也基本保持平穩上升。
《投資時報》研究員查閱招股書注意到，該公司供應商較為集中。
查詢同行業可比上市公司2020年報《投資時報》研究員發現，寧波韻升(600366.SH)、金立永磁(300748.SZ)、正海磁材(300224.SZ)、中科三環(000970.SZ)、英洛華(000795.SZ)和大地熊(688077.SH)的前五大供應商采購占當期總采購額的比重分別為50.78%、64.31%、40.34%、36.53%、35.27%和74.80%。而報告期內，天和磁材向前五大供應商采購占當期總采購額的比重分別為77.61%、81.37%、80.29%和78.07%，占比均接近八成，明顯高于行業平均水平。
分析認為，供應商較為集中使得企業對供應商的交貨時間、交貨數量等更加敏感，若出現特殊情況可能會影響到公司后續的生產經營。
天和磁材亦在招股書中表示，若主要供應商因突發狀況無法保證供貨規模與品質，公司短期內快速選定替代合適供應商保障供應具有一定難度，進而可能發生無法保質保量、及時交付的風險。
內銷外銷毛利率差距大
近年來，國內高性能稀土永磁市場競爭日趨激烈，各大稀土永磁材料廠商為爭取優質客戶、維系市場份額頻繁采取降價手段，下游廠商亦普遍對采購價格實施管控降本，行業競爭呈現進一步加劇態勢，天和磁材或面臨產品毛利率下滑的風險。
報告期內，天和磁材的綜合毛利率分別為17.24%、19.79%、18.45%和16.58%，主營業務毛利率分別為17.25%、19.79%、18.49%和17.04%，已出現下滑趨勢。
此外，報告期內，天和磁材的外銷毛利率分別為28.56%、28.24%、28.72%和25.42%，內銷毛利率分別為13.99%、16.72%、15.06%和14.45%，外銷毛利率幾乎達到了內銷毛利率的二倍。
對此，天和磁材在招股書中解釋稱，境外銷售業務主要是燒結釹鐵硼成品銷售業務，且境外銷售的客戶集中度較高，同時客戶對產品技術水平、產品質量等因素要求較高，對于納入供應鏈體系的供應商給予了較大的利潤空間，以確保供應鏈的穩定性，因此外銷業務毛利率整體較高。
天和磁材表示將在堅持立足國內市場基礎上，積極開拓歐美日韓等海外市場，推進營銷網絡的全球化布局及業務體系的國際化構建。
不過，考慮到報告期內天和磁材的外銷收入占比在25%左右，若全球經濟格局、多邊貿易環境進一步惡化，可能會使天和磁材面臨競爭力削弱、出口業務收入下滑的風險。
資產負債率高企
報告期內，天和磁材資產負債率分別為59.24%、56.36%、51.17%和60.07%，對比同行業可比公司同期30.11%、33.85%、35.74%和41.02%的資產負債率水平，天和磁材的資產負債率將近保持在同行2倍左右。
高資產負債率的背后主要是大量的流動負債，其中數額最大的是應付賬款。截至2021年9月30日，天和磁材應付賬款金額達到6.83億元，主要包括材料采購款、委外加工費和基建、設備采購款等，值得注意的是天和磁材仍存在124萬元三年以上的應付賬款尚未償還。
整體來看，天和磁材融資渠道較為單一，主要依靠內部經營積累和銀行借款等手段來進行融資，面臨較大的償債壓力。與此同時，報告期各期末天和磁材的流動比率分別為1.78、1.71、1.37和1.41，速動比率分別為1.10、1.05、0.87和0.70。流動比率與速動比率呈現下降的趨勢且持續低于同行業可比公司，這反映了天和磁材短期償債能力逐漸降低。
值得注意的是，報告期內，天和磁材將全部房產、土地使用權作為抵押物，將部分境內專利、存貨作為質押物用于借款。若天和磁材因經營不善或其他突發因素引發償債風險，導致相關債權人行使抵押權、質押權，則天和磁材可能喪失相關資產的所有權與使用權，對正常生產經營產生不利影響。(卓逸)
