A股觀點(diǎn)：市場(chǎng)或逐步迎來(lái)拐點(diǎn)。一是風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，2019年年報(bào)與2020年一季報(bào)披露完畢，此前業(yè)績(jī)不確定性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好的壓制減輕，市場(chǎng)情緒逐步修復(fù)。二是海外市場(chǎng)層面，受G20峰會(huì)以來(lái)海外國(guó)家空前的刺激政策影響，以美股為代表的海外市場(chǎng)持續(xù)反彈。三是海外復(fù)工層面，海外復(fù)工方面，美國(guó)佛州將于5月4日重啟經(jīng)濟(jì)，西班牙預(yù)計(jì)在6-8周內(nèi)分4個(gè)階段逐步放松解除，英國(guó)或不晚于上周末公布復(fù)工指引，各國(guó)開(kāi)始陸續(xù)重啟經(jīng)濟(jì)，外需有望逐步修復(fù)。我們認(rèn)為全球疫情數(shù)據(jù)呈趨緩跡象、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)全面復(fù)工積極推進(jìn)，兩會(huì)窗口臨近，對(duì)A股相對(duì)樂(lè)觀。國(guó)內(nèi)方面，短期仍面臨海外疫情的輸入風(fēng)險(xiǎn)，但政策重心已偏向經(jīng)濟(jì)基本面，國(guó)內(nèi)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)積極推進(jìn)。海外疫情沖擊與政策對(duì)沖相互交織，417中央政治局會(huì)議超預(yù)期、兩會(huì)窗口臨近，A股短期保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。
行業(yè)配置：隨著海外逐步復(fù)工，內(nèi)需邏輯或逐步轉(zhuǎn)向外需，科技和可選消費(fèi)可能迎來(lái)較好投資機(jī)會(huì)。此前，內(nèi)需邏輯驅(qū)動(dòng)的必選消費(fèi)，業(yè)績(jī)確定性相對(duì)較高，在前期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行的過(guò)程中股價(jià)逆市回升，但目前估值已經(jīng)處于相對(duì)高位;傳統(tǒng)基建也在國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策和復(fù)工的驅(qū)動(dòng)下也有較好相對(duì)收益。當(dāng)前，我們認(rèn)為一方面，隨著海外復(fù)工的逐步重啟，市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)邏輯或從內(nèi)需轉(zhuǎn)向外需，高通公司表示中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)幾乎回到正常水平，后續(xù)5G產(chǎn)品銷售或好于預(yù)期，對(duì)應(yīng)的以消費(fèi)電子為代表的科技短期有望迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。另一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)逐步進(jìn)入正常軌道，疊加穩(wěn)就業(yè)等逆周期調(diào)節(jié)政策不斷出臺(tái)，如：4月29日，國(guó)家發(fā)改委等11部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)若干措施的通知》，A股順周期且彈性相對(duì)較大的可選消費(fèi)同樣有望迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。
美股觀點(diǎn)：3月下旬以來(lái)美國(guó)先后驗(yàn)證流動(dòng)性拐點(diǎn)(3.23推出無(wú)限量QE+SMCCF)、原油價(jià)格戰(zhàn)緩和(4.2美國(guó)與沙特通話)、海外疫情初步拐點(diǎn)(4.10)，前期美股估值三大壓制力(美元流動(dòng)性、海外疫情、原油價(jià)格戰(zhàn))中的兩個(gè)半得到解除。后續(xù)市場(chǎng)核心變量進(jìn)一步演進(jìn)為疫情拐點(diǎn)的復(fù)工進(jìn)度、供需格局仍不匹配下的原油價(jià)格、金融中介的資產(chǎn)負(fù)債表狀況。基于疫情前的盈利預(yù)期、當(dāng)前國(guó)債利率水平、長(zhǎng)期股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們測(cè)算下，標(biāo)普500當(dāng)前點(diǎn)位隱含全年盈利增速約-24%，隨著市場(chǎng)根據(jù)宏觀數(shù)據(jù)與Q1財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)不斷校準(zhǔn)預(yù)期，美股或已邁入疫情后第六階段——盈利預(yù)期待驗(yàn)階段。基于Bloomberg及我們的測(cè)算，當(dāng)前美股點(diǎn)位隱含全年盈利增速、自下而上一致預(yù)期增速、自上而下宏觀擬合增速分別為-24%、-12%、-42%，三類盈利預(yù)期顯著分化，既反映海外市場(chǎng)、企業(yè)與分析師仍在評(píng)估疫情沖擊，也暗示美股存在二次盈利預(yù)期殺估值的風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為點(diǎn)位隱含盈利預(yù)期向下彌合的可能性更大，關(guān)鍵宏觀數(shù)據(jù)的發(fā)布或是彌合時(shí)點(diǎn)。悲觀情形下，若自上而下隱含盈利預(yù)期較為準(zhǔn)確，標(biāo)普500可能二次下探至2200-2300。
關(guān)鍵詞： 諾德基金
