近日，江中藥業(yè)發(fā)布2019年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.49億元，同比增長39.55%;實現(xiàn)歸母凈利潤4.64億元，同比減少1.14%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.33億元，同比減少5.16%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為6.41元，同比增加31.86%。

引入戰(zhàn)略投資者 費用增速遠超營收增速

江中藥業(yè)主要從事藥品及保健品(含功能食品)的生產(chǎn)、研發(fā)與銷售，業(yè)務主要由非處方藥類、處方藥類、保健品及其他三大板塊組成。

隨著各項落地性政策文件頻發(fā)，在提供政策紅利的同時，也使醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)面臨醫(yī)改深化、轉型調(diào)整等內(nèi)外部壓力和挑戰(zhàn)。此時公司引入了戰(zhàn)略投資者華潤醫(yī)藥控股，并且通過并購桑海制藥、濟生制藥擴增產(chǎn)品線。

華潤醫(yī)藥控股以增資擴股方式獲得華潤江中51%的股權，于2019年2月完成工商變更手續(xù);公司以貨幣資金1.64億元向桑海制藥增資，增資后取得桑海制藥51%的股權，2019年1月30日，已完成股權變更登記手續(xù);公司以貨幣資金2.13億元向濟生制藥增資，增資后取得濟生制藥51%的股權，2019年1月30日，已完成股權變更登記手續(xù)。

然而作為融入華潤及融合桑海制藥和濟生制藥的第一年，公司卻增收不增利，那么問題出在哪里呢?

首先來看毛利率，報告期內(nèi)公司的毛利率為66.66%，相比2018年變化不大。非處方藥類毛利率為67.54%，同比減少2.68%，主要因為上年末在建工程完工投產(chǎn)轉入固定資產(chǎn)引起產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本增加所致;處方藥類毛利率為69.67%，同比增加15.33%，主要因為本期并購的桑海制藥、濟生制藥的毛利率較高所致;保健品及其他毛利率為46.06%，同比減少3.46%。

毛利率變化不大的同時凈利率卻有著較大的變化，由2018年的26.79%下降到2019年的19.57%。究其原因，主要是因為費用的大幅增長，一方面是合并范圍增加導致的，一方面是原有業(yè)務導致的。

報告期內(nèi)公司的銷售費用為8.69億元，較上年同期增長3.66億元，增幅72.73%，占營業(yè)收入的比重由上年同期28.66%增長為35.47%，銷售費用增長主要系公司合并范圍增加以及公司原有業(yè)務的廣告宣傳費用和促銷推廣費用同比增加所致;管理費用為1.67億元，較上年同期增長0.71億元，增幅74.75%，占營業(yè)收入的比重由上年同期5.44%增長為6.81%，管理費用增長主要系公司合并范圍增加所致;報告期內(nèi)研發(fā)費用為4751萬元，較上年同期增長1789萬元，增幅60.39%，主要系公司本期研發(fā)投入增加所致。

可見期間費用的增幅遠高于營業(yè)收入的增幅，最終導致凈利潤的下降。值得一提的是，江中藥業(yè)的成本構成中，直接材料占比近60%，由于中藥材價格一直受到諸如宏觀經(jīng)濟、貨幣政策、自然災害、種植戶信息不對稱等多種因素影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動，所以重要中藥材價格變動會對公司部分中藥產(chǎn)品成本產(chǎn)生較大影響。2020年突發(fā)新冠肺炎疫情，中藥材受中醫(yī)藥防治方案的刺激，價格有一定的上漲，預計2020年部分中藥材價格將出現(xiàn)上漲。

重要產(chǎn)品銷量下降 疫情影響經(jīng)營

從營收構成來看，報告期內(nèi)，江中藥業(yè)非處方藥類實現(xiàn)營業(yè)收入18.61億元，營收占比為75.99%;處方藥類實現(xiàn)營業(yè)收入4.37億元，營收占比17.83%;保健品及其他實現(xiàn)營業(yè)收入1.46億元，營收占比5.94%。

公司的毛利潤主要來自于非處方藥類，非處方類藥物主要聚集在胃腸領域，并打造了“江中”和“利活”兩個品牌。健胃消食片瞄準“胃”，定位“日常助消化用藥”，乳酸菌素片瞄準“腸”，定位“腸道日常調(diào)理用藥”。

需要注意的是，受醫(yī)藥政策等影響，未來更多處方藥將轉戰(zhàn)零售藥店和基層終端，零售終端不僅要承受來自醫(yī)療端轉戰(zhàn)產(chǎn)品的競爭壓力，更面臨監(jiān)管趨嚴、藥品批量采購帶來的降價壓力等?；蛟S受競爭加劇影響，公司的重要產(chǎn)品健胃消食片銷量有所下滑。2019年，健胃消食片的銷售量為17679萬盒，同比減少2.11%。同時，非處方類藥物中，乳酸菌素片銷售量為4648萬盒，同比增加5.23%;復方草珊瑚含片銷售量為32.38萬盒，同比增長11.27%。此外，受行業(yè)遇冷、高端禮品需求下降影響，保健品業(yè)務的銷量降幅較大，其中初元營養(yǎng)品銷售量為109萬盒，同比減少23.38%。

需要注意的是，新冠肺炎疫情也對公司經(jīng)營產(chǎn)生了影響，公司所在地江西南昌離武漢較近，防控壓力較大，公司面臨員工返崗受限，部分區(qū)域物流不暢，原輔包材無法及時供應，防控消殺及防護用品短缺等困難。當前特殊時期，物流成本、用工成本均有不同程度的增加。

公司表示，短期看，受物流成本、用工成本等增加、部分區(qū)域員工返崗不便、物流不暢及門店客流量減少導致終端動銷減弱等影響，本次疫情給公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來一定壓力。長期看，這次疫情是中醫(yī)藥行業(yè)的又一次發(fā)展機遇，也給產(chǎn)品帶來了新的機會。