正商實業發行的2億美元優先票據于3月16日在香港聯交所上市，按年利率12.5厘計息。

中國網財經記者注意到，這已經是正商實業近半年第三次發債。2019年10月3日和12月13日，正商實業分別發行了2.2億美元和1.2億美元的優先票據，年利率均為12.8厘。包括此次上市的2億美元優先票據，上述三筆優先票據，所得款項均用于正商實業現有債務再融資、項目發展及一般企業用途。

對此，知名地產分析師嚴躍進認為，現在很多企業都在償還舊債，境外發債的也有很多，這沒有太多問題，但過多的發債很大程度上也說明現企業的經營遇到一些壓力和阻力。整體上來講，如果債務水平過高企業也會面臨一些壓力，尤其是目前房屋銷售降溫，頻頻發債后如何償債有不確定性。

對于正商實業的“借新還舊”，評級機構也做出了反應。3月初，穆迪授予正商實業擬發行美元票據“B2”高級無抵押債務評級，由正商集團提供不可撤銷且無條件擔保，展望為“負面”。

此前，穆迪曾將正商集團及正商實業評級展望從“穩定”調整為“負面”，同時維持正商的B1企業家族評級以及正商實業高級無擔保債券的B2債項評級。穆迪助理副總裁兼分析師Celine Yang表示：“展望調整為‘負面’反映了我們的預期，即在未來6-12個月，正商集團的信用指標可能會惡化至目前評級疲弱的水平。主要由于對正商集團現金流放緩(主要是現金回收周期延長的結果)存在擔憂，以及該公司實現業務增長計劃的能力受到限制。”

事實上，正商實業的債務自2015年被正商集團收購后就持續走高。

2017年，正商實業(彼時名稱“正恒國際”)的總負債增長約150億元，計息負債由13.7億港元大幅增長至124.9億元，資產負債率也由68.6%飆升至93.83%。此后，正商實業的資產負債率一直保持在90%以上，截至2018年和2019年6月末的數據分別是97.16%和97.48%，期間的經營性現金流凈額也均為負值。2019年半年報顯示，正商實業借貸總額為258.24億元，其中約164.93億元需一年內償還，而公司賬面現金及銀行結余總額為約13.18億元。

除了高企的債務，旗下項目面臨的集中交付是壓在正商實業頭上的另一座大山。

據2019年半年報統計，正商實業目前共有計劃和開發中項目30個，其中11個項目預計于今年竣工，14個項目預計于2021年竣工，而此前正商實業項目竣工交付數目最高為2019年的4個。

對此嚴躍進在接受中國網財經記者采訪時指出：“客觀上講，房屋的密集交付，會引起很多新的問題，包括房屋工程必須要達到這個竣工標準，后續的一些物業管理等等，這些都是需要注意的地方。而且交付期到的時候企業資金壓力其實還是比較大的。從企業角度來講，如果說一定要在這個時候交付就必須投入更多的資金。不過交付也是可以延緩的，新冠疫情是一個相對來說可以讓他延緩交付的不可抗力因素。”

那么，正商實業對于即將來臨的交付潮有何規劃，項目是否能按期交付呢?中國網財經致函正商實業，但未獲得回應。