百事收購百草味攪動了休閑食品江湖，在競爭白熱化的休閑食品領域，如何在體量快速擴張的同時保持穩定的利潤增長成了一道擺在諸多企業面前的難題。

日前三只松鼠公布的業績快報顯示，2019年其營收首度破百億，凈利潤卻同比下跌17.8%，陷入“增收不增利”怪圈。

三只松鼠創始人章燎原曾指出，“企業最怕增長停滯，增長一停，問題就全來了。”而三只松鼠當前面臨不僅是增長停滯，更是凈利潤的下滑。據中國網財經記者統計，三只松鼠2019年下半年出現罕見虧損，四季度虧損金額超過4600萬。在電商紅利逐步消失的關鍵時點，加碼線下布局又面臨高成本壓力，三只松鼠終于走到了命運岔路口。

增收不增利 “歸咎”政府補助減少

2019年登陸資本市場的“互聯網零食第一股”三只松鼠日前交出了上市以來的首份業績快報。2019年營收101.9億元，同比增長45.61%;然而凈利潤卻大幅下滑至2.50億元，同比下跌17.8%。

值得注意的是，對比其上半年2.66億元凈利潤，三只松鼠在2019年下半年凈虧損金額超過1600萬，其中四季度單季虧損超過4600萬。

對于利潤下滑，三只松鼠在業績預告中稱，主要系今年較去年同期政府補助減少所致。三只松鼠此前在2019年三季度財報預告中表示，公司經營業績較去年同比減少，“主要因為今年較去年同期政府補助減少4403.53萬元。”

招股書顯示，2014年至2018年間，5年間時間三只松鼠合計獲得了1.2億元補助。2018年僅“電子商務扶持資金”一項，三只松鼠就獲得了4265.05萬元，該項目也是過去幾年中的最大一筆政府補助。隨著政府補貼減少，三只松鼠凈利潤出現斷崖式下跌。

將業績下滑歸結于“政府補助減少”顯然不足以讓人信服。食品產業分析師朱丹蓬對中國網財經記者表示，政府補貼減少固然有輕微影響，但三只松鼠利潤下滑最主要原因不在于此——為了鞏固其龍頭地位，三只松鼠促銷力度非常大、整體的運營也成本也高，包括加碼線下門店，因此整體的利潤受到蠶食。

造血能力缺失 倚重電商侵蝕利潤

歸根結底，三只松鼠凈利潤下滑的主要原因在于自身造血能力的缺失。

通過貼牌+第三方代銷模式，三只松鼠在短時間能迅速崛起，然而隨著互聯網紅利消失，這種模式卻在“反噬”三只松鼠。2019年上半年，三只松鼠的銷售費用上漲47.52%，主要是第三方電商平臺的服務費用和物流快遞費用提升。盡管第三方電商平臺的費用支出在不斷攀升，嚴重依賴電商平臺的三只松鼠對此卻沒有太多議價能力。

中國網財經記者留意到，隨著休閑食品競爭日趨白熱化，三只松鼠等相關企業的促銷力度不斷加碼，頻次明顯提升，各種大力度的滿減促銷成為常態，這些“放大招”的舉措在提升銷售額的同時也進一步對對利潤造成了擠壓。三只松鼠也在業績預告中表示，報告期內通過產品升級、加強市場推廣及全渠道并進等策略以獲取新用戶及擴大市場占有率，導致費用有所上升。

2019年半年報顯示，來自第三方電商平臺營業收入為39.98億，占總營收的88.62%。“渠道單一影響了三只松鼠的業績，利潤這塊很明顯受到了影響”，朱丹蓬指出，三只松鼠在渠道多元化方面比較弱，這也是其最明顯的短板。

加碼線下不及預期 面臨高成本壓力

為了改善渠道單一的短板，三只松鼠加速布局線下門店，制定了五年內開1000家直營店和10000家聯盟小店的目標。數據顯示，截至2020年，3月2日，三只松鼠線下店共計414家，其中聯盟店303家，直營店111家。其中2019年全年開店328家，這也意味著，要完成1000家直營店和10000家聯盟小店的目標，三只松鼠的線下門店布局還得加速。

加碼線下成了必選項，但是留給三只松鼠的機會依然不多。在朱丹蓬看來，布局線下門店仍有機會，但成本會非常高昂。“商業租金已經非常高，相較于較早布局線下門店的競爭對手，三只松鼠付出的代價會很高。”

有業內人士指出，線下門店的高成本不僅來自于直營店的高額租金、人力成本，還有對旗下聯盟小店的高補貼，而受到新冠肺炎疫情影響，三只松鼠線下一直處于癱瘓狀態，只能回到倚重線上的模式上。