編者按：央行官網(wǎng)今日發(fā)布公告稱，受央行逆回購到期和稅期等因素影響，銀行體系流動性總量有所下降，但仍處于合理充裕水平，2019年7月11日不開展逆回購操作。自6月24日以來，央行逆回購已持續(xù)停做達14個工作日。

值得注意的是，自7月10日，央行公開市場業(yè)務交易公告連續(xù)兩日措辭較之前出現(xiàn)變化，流動性總量從“處于較高水平”到“處于合理充裕水平”。

有業(yè)內(nèi)人士表示，目前貨幣市場利率已經(jīng)從低位拐點回升，不過結(jié)構(gòu)性壓力仍存。央行可能會在7月中旬重啟逆回購，后續(xù)也可能定向釋放流動性緩解結(jié)構(gòu)性壓力。

措辭有變 央行連續(xù)14日暫停逆回購

Wind數(shù)據(jù)顯示，本周公開市場共有2200億元央行逆回購到期，全部集中在后半周。

數(shù)據(jù)顯示，7月公開市場共有12505億元資金回籠，其中有6905億元MLF到期以及5600億元逆回購。具體來看，7月13日和7月23日分別到期1885億元和5020億元MLF帶來長期資金缺口。另外，7月10日、11日和12日分別有200億元、1000億元、1000億元逆回購到期。

中國銀行國際金融研究所研究員范若瀅表示，央行對銀行間流動性表述由“總量較高”改為“合理充裕水平”，是基于近日流動性變化的判斷。隨著央行連續(xù)多日暫停逆回購操作，并實施一系列維穩(wěn)政策，當前市場過量流動性已逐漸回收，貨幣市場利率總體呈反彈態(tài)勢，低位拐點已過。

民生銀行首席研究員溫彬表示，7月在繳稅、繳準、MLF(中期借貸便利)到期因素影響之下，未來市場流動性總體處于充裕合理的狀態(tài)，這可能是央行當日流動性表述轉(zhuǎn)變的原因。

受央行連續(xù)多日暫停逆回購操作影響，7月11日，Shibor多數(shù)下行。具體看，隔夜Shibor漲18.4bp至1.998%，7天Shibor跌4.6bp至2.497%，2周Shibor跌2.8bp至2.32%，1個月Shibor跌0.3bp至2.483%，3個月Shibor持穩(wěn)于2.60%。

值得一提的是，7月9日，“央行微播”稱，今年6月24日至7月5日，DR001(回購利率)出現(xiàn)低于1%的情況，最低值出現(xiàn)在7月4日，為0.8431%，處于較低水平，但仍高于超額存款準備金利率0.72%。7月2日，兩家機構(gòu)在銀行間債券回購市場達成DR001為0.09%的異常利率交易，為銀行交易員操作失誤所致，全國銀行間同業(yè)拆借中心已于7月8日就此事發(fā)布公告。

7月流動性如何？

據(jù)中新經(jīng)緯，興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家、華福證券首席經(jīng)濟學家魯政委表示，本周逆回購到期2200億，地方債發(fā)行量較小，且同業(yè)存單到期量處于正常水平。同時考慮到本月15日為減稅截止日，疊加7月份為繳稅大月，這或邊際收緊流動性。

他還稱，另一方面，從6月份央行公開市場操作工具來看，央行逆回購投放呈“鎖短放長”的特點。上周央行逆回購到期量較大，且央行未進行流動性投放對沖到期量，但銀行間流動性依然寬松，交易所流動性也受益。貨幣市場利率曲線整體下行，在7天處略有上凸，陡峭幅度增加。

另有交易員表示，資金面還談不上很緊張，但確實較之前有些收緊，資金價格普遍反彈。他表示，央行持續(xù)凈回籠的累積效應開始顯現(xiàn)，流動性趨于邊際收斂;本周后半周還有超2000億元央行逆回購到期，資金面恐仍有小幅收緊壓力，但預計央行也將適時調(diào)整操作方向和力度，資金面不大可能出現(xiàn)明顯緊張。

經(jīng)濟學家鄧海清表示，從貨幣政策來看，當前的基調(diào)依然是“不松不緊”。5月以來，央行貨幣政策在“穩(wěn)增長”和“防風險”之間保持平衡，并根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的變化適時預調(diào)微調(diào)，但貨幣政策的大方向并沒有發(fā)生逆轉(zhuǎn)。鄧海清認為，當前貨幣政策的重點是降低小微企業(yè)融資成本，政策的發(fā)力點依然在“傳導和疏通”上，而不是進一步“貨幣寬松”。

非銀機構(gòu)和中小銀行仍存在流動性壓力

經(jīng)濟參考報報道稱，非銀機構(gòu)和中小銀行仍存在流動性壓力。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，從反映銀行體系和全市場流動性的DR007(銀行與銀行間以利率債為質(zhì)押物的7天回購加權(quán)平均利率)和R007(質(zhì)押式7天回購加權(quán)平均利率)均值來看，都處于年初以來的均值附近。不過，流動性內(nèi)部分層狀況仍較為明顯，6月11日以來R001(質(zhì)押式隔夜回購加權(quán)平均利率)和R007最高值依然居高不下，比常態(tài)水平高出一倍以上，這表明當前信用資質(zhì)較弱的中小金融機構(gòu)短期融資成本依然偏高。

另據(jù)新華財經(jīng)報道，中信證券諸建芳表示，自5月以來，央行實行存款準備金率“三檔兩優(yōu)”，在當月首先對“小型”銀行實施了降準，并在6月提供了再貸款和SLF的支持以緩解銀行間市場流動性分層問題。在此背景下，7月底有定向針對“中型銀行”降準以及進行今年以來第三輪TMLF操作的可能，以進一步平抑近期大型銀行和中小銀行流動性分層的擾動并借此加大對民營及小微企業(yè)的定向支持。

東吳證券李勇也認為，雖然中小銀行流動性事件影響逐漸趨弱，大行間流動性充裕，但流動性分層轉(zhuǎn)好的趨勢并不樂觀，預計央行將在7月23日開展TMLF及一次降準置換(或定向降準)。究其原因，TMLF+降準置換的組合操作可以起到三重功效：第一、釋放流動性，對沖經(jīng)濟下行并緩解三季度資金到期壓力;第二、降準和TMLF可分別針對中小行及大行補充資金，起到緩解流動性分層的效果;第三、二者均可起到降低中小微企業(yè)融資成本的效果。