港股房企雅居樂集團控股有限公司(簡稱“雅居樂”)(03383.HK)發行公司債再次被拒。這是今年來第二次遭到拒絕，前后時間不超過3個月。

記者統計發現，極度渴望融資的雅居樂，2018年半年報顯示，上半年經營活動帶來的現金流為-69.94億，投資活動產生的現金流為-113.66億，而融資活動產生的現金流為173.43億。

這意味著，雅居樂經營活動和投資活動均不能產生足夠現金流入，各項活動完全靠借債維系。一旦舉債困難，公司將面臨財務危機。

然而，在千億目標之下，今年上半年雅居樂仍230億元重倉拿地，應占權益為100%的地塊占比就高達63.33%。

最新數據顯示，截至今年9月30日，雅居樂實現預售金額為701.6億元，完成今年千億目標的七成。

為此，上周長江商報發函至雅居樂，但截至發稿時止尚未收到回復。

一旦舉債困難將面臨財務危機

財報顯示，今年上半年實現營收242.06億元，較去年同期上升8.5%。毛利及期內利潤分別為120.18億元和42.8億元，較去年同期增長44.4%和85.6%;整體毛利率及凈利潤分別為49.6%及17.7%，較去年同期分別上升12.3個百分點及7.4個百分點。

不過，雅居樂上半年總資產1969億元，流動負債1371.56億元，流動負債占總資產比為69.66%。總負債為1446.55億元，資產負債率為73.47%。

值得注意的是，今年上半年雅居樂凈借貸比率達87.7%，同比2017年底上升16.3%;上半年經營活動帶來的現金流為-69.94億，投資活動產生的現金流為-113.66億，均出現大幅度下滑，而融資活動產生的現金流為173.43億。

由此可見，雅居樂經營活動和投資活動均不能產生足夠現金流入，各項活動完全靠借債維系。這意味著，一旦舉債困難，公司將面臨財務危機。

80億公司債兩次被拒

此外，2018年上半年，雅居樂借款總額為298.56億元，而非受限現金及現金等價物僅為181.73億元。半年報顯示，2018年上半年，借款成本為20.98億元，較2017年同期15.17億元增加5.81億元。雅居樂表示，該增幅主要由于平均借款結余較高。

顯然，雅居樂借債發展同時，還需承受融資成本的增加。因此，雅居樂急需資本“輸血”，努力發行公司債券。然而，10月13日，上交所信息披露稱，雅居樂擬非公開發行的80億公司債券遭終止。而這已是雅居樂今年內第二次發債被拒。上一次被中止在7月份，不到3個月的時間里，雅居樂就接連在資本市場受挫。

事實上，一直以來雅居樂融資活動不斷。伴隨著境內融資渠道的收緊，雅居樂在境外融資的比例不斷增大。

長江商報記者粗略統計，迄今為止雅居樂融資次數已達10余次，融資金額已經超過320億元，超過1/3的融資額以境外渠道獲取。5月21日，雅居樂獲授予包括兩筆金額為88.34億港元及2億美元的定期貸款信貸。7月12日，發行總金額為2億美元8.5%優先票據，擬為離岸債務再融資。隨后，該筆票據又從額外發行4億美元升至6億美元。

千億目標9個月完成七成

債務壓頂之下，今年上半年雅居樂仍然大規模重倉囤地。

2018年半年報顯示，今年上半年雅居樂新進入了16個城市，新增30幅地塊，預計建筑面積達557萬平方米，土地成本203億元。其中，有19幅新地塊應占權益為100%，占比達63.33%;占比權益在50-60%之間的有5個;占比49%的有2個;占比40%以下的有4個。

在新進區域中，預計總建筑面積最大的為西部區域，累計154.89平方米;其次為華南區域累計143.88萬平方米;華東區域累計面積為127平方米。

10月9日，雅居樂發布的未經審核運營數據顯示，截至2018年9月30日，雅居樂實現預售金額為701.6億元及累計預售建筑面積537.0萬平方米，完成今年千億目標的七成。

房地產觀察員陳康向長江商報記者表示，今年融資環境壓力很大，同時房地產融資成本在上漲。多重因素下，一定時期內房企融資困局難以解決。他還建議，對于房企而言，去庫存增加現金流可能是活下去的首要選擇。