9月20日，四川金頂(600678.SH)繼續跌停，這是公司18日復牌以來吃到的第三個跌停板，只是出貨主力變為了華寶證券深圳新聞路營業部。

事情起因源于，四川金頂17日晚宣布了終止對海盈科技36.56%股權的收購，公司向新能源行業轉型的計劃隨即擱淺。這意味著，現任大股東樸素資本的12億元“買殼資金”，將繼續鎖死在上市公司體內。

需要指出的是，樸素資本主導的此次收購曾遭到交易所的連續阻擊，7月27日、8月14日、8月28日連續三次收到上交所的問詢函，關注點便包括了收購資金來源、三方交易等多個方面。

21世紀經濟報道記者注意到，近期市場上已有多個類似案例出現，如近期撤回重組文件進行調整的巨人網絡(002558.SZ)，也因監管因素打亂了原有的重組計劃，此前參與其中的私募基金退出路徑隨即遭到封堵。

“最核心的因素是資本市場降杠桿，監管層加強對資金來源的審核，包括對購買上市公司控制權的審核也是如此。雖然杠桿資金入主上市公司，前兩年很多人都成功了，但是現在這條路明顯走不通了。”西南一位券商投行人士9月20日介紹稱。

杠桿玩家折戟

“全國目前就3000多個上市公司總經理，我有幸成為了3000多個之一……”樸素資本2017年度工作總結會議上，公司副總裁駱耀如是說。

2017年2月，樸素資本從四川金頂原股東海亮金屬手中，以12億元的價格拿下了上市公司20.5%股權。樸素資本創始人梁斐隨后晉級上市公司實控人、董事長，具備新能源從業背景的駱耀則被任命為總經理。

只是，駱耀可能沒有想到上市公司的總經理，并不是這么好當的。

今年7月，四川金頂發布了重大資產購買《草案》，公司擬以現金方式向盈海控股收購海盈科技36.56%的股權，交易價格為4.68億元。

憑借此次收購，公司將在原有石灰石業務的基礎上，新增鋰電業務。若一切順利，四川金頂將迎來明顯利好，樸素資本也會順利退出。

然而，近5億的現金對于四川金頂而言，并非是一個小數目。為此，公司將通過向股東樸素至純、順泰建設借款的方式來籌集資金，其中前者將提供0.5億至2億元的借款，后者則幾乎提供1.5億元的借款，利率按每年6%執行、期限為2年。

這筆“逆勢”加杠桿的收購，引發了上交所的關注，并于7月27日下發問詢函，要求公司對“此次交易未購買交易對方持有的標的資產全部股權的原因”等多項問題予以說明。

四川金頂亦相當實在地答復稱，“不具備收購其全部股權資金實力。”

顯然，交易所方面對于公司的答復并不滿意。隨后的8月14日、28日，上交所追加了第二道和第三道問詢函，除了收購資金外，還對標的資產毛利率低于行業平均水平等進行問詢。

“今年動力電池行業增速下滑，大企業處于調整、小企業則面臨淘汰的風險，除非自身技術比較有特點、有資金持續投入的公司，未來才有可能存活下來。”西部一家鋰電上市公司人士20日介紹稱。

面對交易所的問詢狙擊，四川金頂于9月17日宣布放棄此次股權收購。重組落后疊加二級市場補跌的影響，18日復牌后四川金頂連吃三個“一字”跌停。

數據顯示，9月18日、19日湘財證券上海陸家嘴營業部兩天合計拋售49萬股，20日華寶證券深圳新聞路營業部再次拋售公司38萬股。

至此，樸素資本“持倉”不僅進一步縮水，退出計劃也隨即擱淺。

退出路徑受阻

實際上，作為私募機構的樸素資本此前入主四川金頂時，便曾引發多方質疑。

彼時便有媒體報道稱，彼時樸素資本兜售的創興3、4號產品，用于收購四川金頂的控制權，后期將通過注入資產等方式退出。

雖然樸素資本隨即否認了發行私募產品“湊錢買殼”的說法，但在并購重組嚴監管的背景下，短期內想要退出的難度極高。

“收購資金來源是目前交易所問詢的重點之一，更不用說加杠桿的現金收購。如果走發行股份重組的路徑，則面臨著審核標準嚴、節奏慢的問題。”上述投行人士指出。

涉及境外資產重組的巨人網絡，近期也因監管因素打亂了原有的重組節奏，致使此前參與的私募產品無法退出。

8月10日，證監會公告稱，因巨人網絡涉及重大事項核查，根據相關規定，決定對巨人網絡發行股份購買資產申請方案提交并購重組委審核予以暫停，待相關事項明確后視情況決定是否恢復審核。

9月17日晚，巨人網絡宣布，擬對305億元收購以色列高科技公司Playtika項目的重組方案進行調整，撤回本次重大資產重組申請文件。

此次重組計劃參與方便包括了云鋒基金、弘毅創領和鼎暉投資等多家明星機構。

21世紀經濟報道記者了解到，其中亦不乏最早參與巨人網絡回歸A股的私募產品，若按照原計劃將Playtika裝入巨人網絡，上述份額持有人未來可以順利獲益退出，而如今重組則充滿了變數。

與四川金頂同出一地的四川雙馬(000935.SZ)面臨類似問題，IDG資本已經進入公司兩年有余，但是至今未展開成規模的并購重組，未來通過何種方式退出仍難確定。

“如果此前加了杠桿入主上市公司的機構，結果有兩種。一種是資金能夠扛得起的，暫時被套在上市公司里面，另一種就是扛不起的，會選擇將殼資源低價處理掉。”前述投行人士表示。

據他介紹，省市一級的國資都在尋找上市平臺資源，上市公司賣殼也是處于“排隊”狀態，“不過國資效率比較慢，對殼資源的選擇也很特別，比如上市公司自身質量要過關，只是大股東自身出現資金問題，盤子也不能太大”。

反觀私募機構此前介入的公司，并非今年A股“上新”的大股東爆倉殼資源，更多是前兩年的“存貨”。

即便被迫低價處理，私募份額持有人盈利難以保證。前有監管封堵、后有退出訴求的背景下，習慣于一級、二級市場套利的“杠桿玩家”開始集中還債。