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機構：國泰君安
研究員：李鵬飛/魏雨迪/王宏玉
本報告導讀：
公司2022年上半年業績略低于預期。依托自身資源、能源優勢，公司積極拓展鈦材料、磷酸鐵項目。我們預期公司新業務投產后，公司業績將不斷釋放。
投資要點：
維持增持評級。公司2022 年上半年實現營收10.76 億元，同比下降11.45%，實現歸母凈利潤6.56 億元，同比下降13.94%，公司業績略低于預期。考慮到釩鈦鐵精礦價格偏弱，下調公司2022-24 年EPS 預測為3.64/3.83/3.92（原4.14/4.36/4.45 元）?？紤]到公司鈦材料、磷酸鐵項目將帶來的業績增量，維持公司目標價48.96 元，維持“增持”評級。
鈦精礦價格強勁，釩鈦鐵精礦價格或逐漸走暖。22 年上半年公司鈦精礦銷量27.15 萬噸，銷售均價、噸毛利分別為2481、2012 元/噸，較2021 年全年分別上升117、78 元/噸。受益于鈦白粉及金屬鈦行業產能釋放，我們預期鈦精礦價格將維持強勢。22 年上半年公司釩鈦鐵精礦銷量69.62 萬噸，銷售均價、噸毛利分別為566、337 元/噸，較2021 年全年分別下降154、137 元/噸。在穩增長、地產企穩的背景下，我們預期釩鈦鐵精礦下游鋼鐵行業的需求或逐漸回歸，公司釩鈦鐵精礦產品價格將逐漸走暖。
依托礦產資源，持續開拓下游。22 年公司現后公告擬投資新建年產6 萬噸能源級鈦（合金）材料、年產 5 萬噸磷酸鐵項目，主要產品分別為海綿鈦、鈦（合金）材料和磷酸鐵。公司依托自身礦產資源、綠電資源優勢，鈦產品、磷酸鐵項目均具備競爭優勢，預期未來將成為公司增量業績來源。
募投項目將逐漸帶來產量上升。根據公司公告，公司募投項目將在2022到2023 年的陸續投產，我們預期公司礦石產量將逐漸上升。此外，通過技術改造，公司采礦成本將逐漸下降，盈利能力將穩步上升。
風險提示：募投項目投產進度不及預期，新建項目進度不及預期。
