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天風證券(601162)發布研究報告稱，水電機組資產優質，具有經營周期長、盈利能力隨時間推移而提高、現金流充裕、行業壁壘高等特性，在當前市場風格下防御優勢凸顯。一方面，2022H1來水情況較好，疊加三季度豐水期到來，水電基本面改善，發電量有望持續增加，板塊全年業績可期;另一方面，政策端對于水風光互補建設運營的重視度不斷提升，該模式對于提升可再生能源消納、充分挖掘存量水電基地價值等具備明顯的促進作用，有望打造水電新成長曲線。
水電機組資產優質，來水偏豐有望增厚業績
水電機組資產優質，具有經營周期長、盈利能力隨時間推移而提高、現金流充裕、行業壁壘高等特性，在當前市場風格下防御優勢凸顯。另外，政策端對于“水風光互補”建設運營模式的重視度明顯提升，有望打造水電新成長曲線。今年來看，2022H1來水情況較優，疊加三季度豐水期到來，水電發電量有望持續增長，全年業績有望增厚。
水電板塊低估值標的梳理
川投能源(600674.SH)：川投集團清潔能源平臺，雅礱江水電為主要業績來源。公司為川投集團清潔能源平臺，以水電為核心主業，截至2021年底，公司水電權益裝機容量為1252萬千瓦，同比增長27.98%，其中雅礱江水電為公司權益裝機核心，占比超70%。公司業績主要來源于雅礱江水電的投資收益，在來水偏豐環境下，量價齊升有望助推雅礱江水電Q2業績高增，公司全年業績可期。
湖北能源(000883.SZ)：三峽能源旗下湖北綜合能源發展平臺，水電業務支撐毛利水平。公司為湖北省能源安全保障平臺和集團公司綜合能源發展平臺，依靠多電源類型布局，“水火互濟”的互補優勢凸顯。截至2021年底，公司水電可控裝機容量為465.73萬千瓦，資產主要集中在湖北清江水電開發有限責任公司，占水電總裝機的73.42%。公司業務中水電毛利貢獻占比最高，2021年達68.3%。
黔源電力(002039.SZ)：致力于貴州境內“兩江一河”流域梯級水電和清潔能源開發。截至2021年底，公司投產總裝機容量398.35萬千瓦，其中水電裝機容量323.35萬千瓦，光伏裝機容量75萬千瓦。來水偏多帶動公司發電量增加，公司業績有望大幅提升，2022H1公司完成發電量53.7億千瓦時，同比增加60.3%，預計實現歸母凈利潤3.0-3.3億元，同比增長164%-194%。另外，公司積極推進電力結構轉型，“水光互補”模式下公司成長空間有望打開。
風險提示：政策推進不及預期，用電需求不及預期，電價下調的風險，行業競爭加劇，來水情況不及預期等。
