民生證券股份有限公司嚴家源近期對長江電力(600900)進行研究并發布了研究報告《事件點評：滔滔大水超預期，烏白注入助增長》，本報告對長江電力給出買入評級，認為其目標價位為26.60元，當前股價為24.2元，預期上漲幅度為9.92%。
長江電力(600900)
(相關資料圖)
事件概述：7月8日，公司公布2022年二季度發電量完成情況，2Q22完成總發電量610.70億千瓦時，同比增長53.5%。
滔滔大水，發電量超預期：1H22，三峽、溪洛渡兩大水庫來水總量同比+27.5%、+74.4%；其中，2Q22來水量同比分別+39.1%、+165.2%，均創出歷史新高。Q2三峽、葛洲壩(600068)、溪洛渡、向家壩電站發電量同比分別+33.3%、+12.0%、+123.2%、+81.0%，環比Q1分別提高31.9、10.7、105.4、66.0pct。H1公司完成總發電量951.14億千瓦時，同比+33.3%；四大電站累計完成發電量448.23、90.65、270.14、142.11億千瓦時，同比+20.6%、+7.8%、+66.6%、+49.2%。Q2三峽出庫流量同比+16.6%，H1累計出庫流量同比+13.8%。對比之下，Q2電量超預期，充分體現了聯合調度運行的優化效果。
烏白定價超預期，三峽核心再強化：云川公司交易對價804.84億元，對應2021、1M22期末凈資產PB分別為1.5、1.4倍，不僅顯著低于公司當前2.9倍PB（MRQ），也低于華能水電(600025)、國投電力(600886)、川投能源(600674)、桂冠電力(600236)、黔源電力(002039)這5家水電公司的PB（MRQ）均值2.1倍，甚至低于2016年注入到公司體內的溪向電站1.9倍PB的估值水平。流域來水改善，同時“四庫聯調”升級至“六庫聯調”后，節水增發電量或在當前基礎上進一步提升，雙重因素有望給公司帶來額外的收入和利潤增量。此外，白鶴灘暫時采用臨時電價結算，正式電價將顯著提升。
新能源發展規劃有望明確：隨著烏白資產注入進程行至中途，公司下一步的發展方向及目標規劃有望得以明確，維持對公司在2025年末達到20-30GW新能源裝機規模的預測。
投資建議：Q2公司電站所在流域來水創歷史新高，結合聯調優化，發電量超預期。烏白較低的交易對價可以降低對應的增發股份數量，有利于增厚EPS。維持對公司現有資產的盈利預測，預計22/23/24年EPS分別為1.33/1.37/1.42元，對應7月8日收盤價PE分別為18.2/17.6/17.1倍，維持對公司22年20倍PE估值，目標價26.60元/股，維持“推薦”評級。
風險提示：1）流域來水偏枯；2）需求下滑壓制電量消納；3）市場交易電價波動；4）財稅等政策調整。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國泰君安(601211)翟堃研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.39%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利271.39億，根據現價換算的預測PE為20.34。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為27.33。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，長江電力（600900）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力一般，未來營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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