2022-04-30太平洋(601099)證券股份有限公司李帥華對(duì)中礦資源(002738)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《擴(kuò)產(chǎn)快速推進(jìn)，業(yè)績(jī)更上一層樓》，本報(bào)告對(duì)中礦資源給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為137.80元，當(dāng)前股價(jià)為83.59元，預(yù)期上漲幅度為64.85%。
中礦資源(002738)
事件：公司發(fā)布2021年報(bào)和2022Q1季報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.94億元，同比增長(zhǎng)87.67%；歸母凈利潤(rùn)5.58億元，同比增長(zhǎng)220.33%。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.48億元，同步增長(zhǎng)399.02%，環(huán)比增長(zhǎng)84.98%；歸母凈利潤(rùn)為7.75億元，同比增長(zhǎng)848.73%，環(huán)比增長(zhǎng)202.73%。
點(diǎn)評(píng)：
中礦資源換擋鋰鹽，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。2021年公司鋰鹽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.42億元，同比增長(zhǎng)393.42%，銫銣鹽實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.11億元，同比增長(zhǎng)59.41%，地勘及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.41億元，同比增長(zhǎng)11.33%。根據(jù)SMM2021碳酸鋰的均價(jià)11.6萬元/噸，假設(shè)加工成本為1.5萬元/噸，預(yù)計(jì)2021年公司碳酸鋰/氫氧化鋰的鋰精礦成本大概在600美金左右（SMM的均價(jià)在900美金）。根據(jù)SMM碳酸鋰Q1均價(jià)42.2萬元和百川資訊氟化鋰的Q1均價(jià)68.2萬元/噸，預(yù)計(jì)公司碳酸鋰/氫氧化鋰Q1的營(yíng)收為11.23億元，毛利潤(rùn)為6.23億元，氟化鋰的Q1營(yíng)收為4.83億元，毛利潤(rùn)為2億元。
鋰鹽產(chǎn)量穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)量2萬，2025年產(chǎn)量達(dá)到6萬噸，躍居國(guó)內(nèi)一流。2021年公司2.5萬噸電池級(jí)氫氧化鋰和電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線于2021年8月點(diǎn)火投料試生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，目前正在爬坡階段。同時(shí)公司電池級(jí)氟化鋰生產(chǎn)線也完成了由3000噸/年到6000噸/年的改擴(kuò)建工作。2022年2月公司投資10億元建設(shè)年產(chǎn)3.5萬噸高純鋰鹽項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2023年底投產(chǎn)。中礦資源擴(kuò)產(chǎn)前僅有2.5萬噸的產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)鋰鹽排名較為靠后。3.5萬噸投產(chǎn)后，公司的合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到6萬噸，躍升至國(guó)內(nèi)鋰鹽廠一流水平。
鋰礦資源布局多點(diǎn)開花，2025年原礦產(chǎn)量達(dá)到300萬噸，鋰資源自給率83%。（1）收購(gòu)收購(gòu)Bikita，目前Bikita選礦產(chǎn)能為70萬噸/年，公司正研究105-200萬噸/年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，Bikita鋰儲(chǔ)量在34.4萬噸Li2O。（2）公司Tanco礦山12萬噸鋰輝石選礦已經(jīng)投產(chǎn)，遠(yuǎn)期規(guī)劃50萬噸，其中18萬噸預(yù)計(jì)2022年底投產(chǎn)。Tanco礦山Li2O儲(chǔ)量11.22萬噸。（3）入股PWM，搶占資源賽道。公司12月份計(jì)劃認(rèn)購(gòu)加拿大PMW5.72%股權(quán)。此次交易完成后3個(gè)月內(nèi)，中礦香港與PWM簽署Case湖項(xiàng)目的全部鋰、銫、鉭產(chǎn)品的包銷協(xié)議。（4）投資7230萬元，加碼Bikita礦區(qū)鋰礦、Tanco礦區(qū)鋰銫鉭礦產(chǎn)及贊比亞卡森帕金礦的勘查工作，資源儲(chǔ)量有望超預(yù)期。
銫銣鹽龍頭享受超額利潤(rùn)，油價(jià)高企帶動(dòng)甲酸銫需求旺盛。公司是全球銫產(chǎn)業(yè)鏈最完整的制造商，具備銫榴石開采、加工、精細(xì)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和提供產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)的能力。公司擁有的世界唯二的銫資源礦山：加拿大Tanco礦山、Bikita礦山，為當(dāng)之無愧的銫銣鹽龍頭。同時(shí)全球能源緊張愈演愈烈，原油價(jià)格高位震蕩帶動(dòng)甲酸銫的需求，公司甲酸銫訂單需求旺盛。
投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為34.82/44.82/52.05億元，同比增長(zhǎng)523.8%/28.7%/16.1%，對(duì)應(yīng)EPS為10.7/13.8/16.0元/股，對(duì)應(yīng)PE為6.18/4.8./4.1倍。對(duì)比當(dāng)前鋰鹽企業(yè)的估值，公司估值處在較低水平，給予2023年10倍估值，預(yù)計(jì)公司市值將達(dá)到448億，對(duì)應(yīng)股價(jià)為137.8元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，鋰價(jià)大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，太平洋李帥華研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.26%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利5.36億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為49.46。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為110.26。證券之星估值分析工具顯示，中礦資源（002738）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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