2022-04-30平安證券股份有限公司王維逸,李冰婷對中國太保(601601)進行研究并發布了研究報告《個險承壓、銀保亮眼，投資壓制利潤》，本報告對中國太保給出增持評級，當前股價為20.8元。
中國太保(601601)
事項：
公司發布 2022 年一季報，一季度實現歸母凈利潤 54 億元（YoY -36%），壽險總保費 995 億元（YoY+4%）、產險總保費 499 億元（YoY+14%）。
平安觀點：
壽險：隊伍轉型、規模承壓，個險新單大幅下滑、銀保助增總新單，預計NBV 顯著承壓。22Q1 總新單 284 億元（YoY+22%） ，其中，個險新單92 億元（YoY -44%） 、個險期交新單 81 億元（YoY -44%），銀保新單 110億元（YoY+1108%）。公司 22Q1 全面啟動 “長航行動”一期工程，夯實代理人隊伍， 核心人力數量環比提升、 人均產能提升， 代理人月人均 FYP同比+19.9%；新人留存優化， 助業務品質改善， 13 個月保單繼續率 89.0%（YoY +5.3pct） 。但在整體隊伍規模縮減和 21Q1 新單的高基數下，個險新單下滑明顯。盡管重啟價值銀保助力新單增長，但價值貢獻整體有限，預計 22Q1 整體 NBV 同比-50%左右。
產險：車險持續修復，綜合成本率穩中有降。22Q1 產險保費 499 億元（YoY+14%），其中車險保費 244 億元（YoY+12%） 、非車險保費 254 億元（YoY+16%），保持快速增長。產險賠付率 70.4%（YoY +1.8pct） 、費用率 28.7%（YoY -2.0pct） ，綜合成本率 99.1%（YoY -0.2pct） 、穩中有降。
權益市場較大幅度下跌，長端利率低位震蕩，投資收益率下滑，拖累歸母凈利潤。22Q1 投資收益僅 183 億元（YoY -33%），總投資收益率 3.7%（YoY -0.9pct）、凈投資收益率 3.7%（YoY -0.2pct） ，根據償付能力季報，壽險和產險綜合投資收益率分別-0.3%、-0.2%。
投資建議：壽險轉型仍在磨底，車險助力產險業務修復。國內外宏觀環境加劇市場波動，我們調整新單、 NBVM、投資收益率和準備金折現率假設，2022 年- 2024 年 EVPS 預測分別從 57.08 元、62.79 元、68.86 元調整至57.83 元、63.85 元、70.26 元，公司目前股價對應 2022 年 PEV 約 0.35倍，維持“推薦”評級。
風險提示：1）權益市場大幅波動，β屬性導致板塊行情波動加劇。2）代理人數量持續下滑、質態提升不及預期，新單超預期下滑。3）利率超預期下行，到期資產與新增資產配置承壓。4）車均保費超預期下滑、賠付率超預期提升，車險承保利潤承壓。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，招商證券(600999)曾廣榮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.75%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利245.2億。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級16家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為36.92。證券之星估值分析工具顯示，中國太保（601601）好公司評級為3.5星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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