2022-04-30光大證券(601788)股份有限公司葉倩瑜,陳彥彤對良品鋪子進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年一季報點評：推進全渠道布局，利潤短期承壓》，本報告對良品鋪子給出買入評級，當前股價為23.78元。
良品鋪子(603719)
事件：良品鋪子發(fā)布2022年一季報，22Q1單季度實現營業(yè)收入29.42億元，同比+14.30%；歸母凈利潤0.93億元，同比-8.86%；扣非歸母凈利潤0.62億元，同比-31.24%。
深耕線下門店運營，推進新興渠道布局。分渠道看，2022Q1公司營收增長穩(wěn)健，22Q1公司線上/線下渠道分別實現收入17.85/14.89億元，同比+19.99%/+13.01%。1）線上：公司線上渠道著重精細化運營，基于各平臺競爭環(huán)境優(yōu)化經營策略，業(yè)績實現穩(wěn)健增長。22Q1線上業(yè)務占主營收入比提升至54.52%（同比增加1.49Pct）。2）線下：22Q1加盟/直營零售/團購業(yè)務分別實現收入7.80/5.42/1.66億元，同比+2.86%/16.28%/79.72%。公司持續(xù)深耕線下門店業(yè)務，密集開店提升線下布局規(guī)模。截至2022Q1末公司門店總數為3007家，凈增門店數量為204家（加盟店/直營店各凈增6/27家），22Q1已簽約待開業(yè)門店數量為78家（加盟店/直營店分別為31/47家）。同時，公司亦持續(xù)加強新興渠道布局，社交電商渠道在年貨節(jié)期間實現高速增長。分地區(qū)看，華中/華東/西南/華南/華北和西北地區(qū)分別實現營收6.71/2.56/2.06/1.39/0.50億元，同比+5.89%/+8.38%/+21.55%/-4.88%/+28.66%。
渠道結構調整疊加疫情影響，利潤端短期承壓。毛利方面，公司22Q1毛利率為26.30%，同比下降4.86pct，主要系：1）公司持續(xù)加大電商渠道資源投入，線上渠道占比提升拉低整體毛利率（22Q1線上渠道毛利率為22.01%，低于整體毛利率水平）；2）年貨節(jié)期間，線上低毛利的禮盒產品銷售占比提升（22Q1線上渠道毛利率同比下降4.74pct）；3）局部地區(qū)疫情反復影響下倉儲及物流費用增加。期間費用方面，22Q1銷售費用率為18.28%，同比下降2.82pct，主要系疫情影響下，公司費用投放節(jié)奏有所放緩。管理費用率4.60%，同比增加0.26pct。綜合來看，22Q1凈利率為3.16%，同比下降0.80pct。我們認為，利潤端短期承壓主要系公司主動調整渠道結構推進全渠道布局，疊加疫情影響下線下拓店進程有所減緩。展望全年，公司線上積極推進新興電商平臺布局；線下基于門店的店型特征，持續(xù)優(yōu)化離店渠道的資源排布，助力單店盈利能力提升，2022年公司盈利能力有望恢復。
盈利預測、估值與評級：維持2022-2024年歸母凈利潤預測3.62/4.40/5.15億元。對應2022-2024年EPS為0.90/1.10/1.28元，當前股價對應P/E分別為25/20/17倍。公司持續(xù)推進全渠道、全品類布局，具備一定競爭優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風險提示：疫情形勢惡化，原材料成本波動，細分品牌增長不達預期。
證券之星數據中心根據近三年發(fā)布的研報數據計算，國盛證券符蓉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.61%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.74億，根據現價換算的預測PE為25.57。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級10家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為33.39。證券之星估值分析工具顯示，良品鋪子（603719）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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