2022-04-30天風(fēng)證券(601162)股份有限公司鮑榮富,王濤,武慧東對中國化學(xué)(601117)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《符合預(yù)期，期待盈利能力好轉(zhuǎn)，重視新材料轉(zhuǎn)型前景》，本報(bào)告對中國化學(xué)給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為16.22元，當(dāng)前股價(jià)為9.13元，預(yù)期上漲幅度為77.66%。
中國化學(xué)(601117)
公司公告 21fy 年報(bào)及 22q1 季報(bào)。21fy 收入 1,379 億，yoy+25%，較 19fy cagr為 15%；歸母凈利 46 億， yoy+27%，較 19fy cagr 為+23%；扣非歸母凈利 35 億，yoy+3%，較 19fy cagr 為+11%。對應(yīng) 21q4 公司收入 474 億， yoy+9%，較 19q4 cagr為+7%；歸母凈利 17 億，yoy+96%，較 19q4 cagr 為+68%；扣非歸母凈利 7 億，yoy+4%，較 19q4 cagr+21%。21q4 較多非經(jīng)常性損益，主要來自公司所屬成達(dá)公司的營業(yè)外收入（公允價(jià)值變動(dòng)收益及前期預(yù)計(jì)負(fù)債轉(zhuǎn)回）。22q1 公司收入 355 億，yoy+41%；歸母凈利 10 億，yoy+20%；扣非歸母凈利10 億，yoy+21%。21fy 及 22q1 扣非業(yè)績大致符合預(yù)期。
收入高增有延續(xù)性，盈利能力后續(xù)或逐步轉(zhuǎn)暖
21fy 公司化學(xué)工程/基礎(chǔ)設(shè)施/環(huán)境治理/實(shí)業(yè)/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入分別 1,079/142/29/70/47 億，yoy 分別+29%/-14%/129%/70%/40%，化學(xué)工程延續(xù)高增，基建收入受個(gè)別大項(xiàng)目擾動(dòng)較大，己內(nèi)酰胺項(xiàng)目技改產(chǎn)能提升及需求高景氣、 印尼電站進(jìn)入運(yùn)營期驅(qū)動(dòng)實(shí)業(yè)收入高增。在手訂單充足，21fy 末公司在手合同額2,811 億（約 2.0x 同期收入） ；22q1 新簽高增，進(jìn)一步夯實(shí)收入較快增長基礎(chǔ)，22q1 收入高增佐證公司強(qiáng)勁增長動(dòng)能。
21fy 公司綜合毛利率 9.9%，yoy-1.6pct；21q4、22q1 單季毛利率分別為 9.7%、8.1%，yoy 分別-0.6、-1.4pct。分業(yè)務(wù)看，21fy 公司化學(xué)工程/基礎(chǔ)設(shè)施/環(huán)境治理/實(shí)業(yè)/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)毛利率分別 9.5%/6.9%/12.1%/17.2%/5.2%，yoy 分別-2.4/-0.3/+2.1/+2.2/-0.7pct，21fy 及 22q1 公司整體毛利率持續(xù)承壓，我們推測其主要源于鋼材等物料/防疫成本階段上漲影響，此外煤炭價(jià)格上漲對印尼電站盈利能力或亦有負(fù)面影響，或均為偏階段性影響。控費(fèi)效果明顯（21fy/22q1 期間費(fèi)用率 yoy 分別-0.4/ -1.0pct 至 5.9%/4.2%） ，減值拖累明顯降低（21fy 減值損失占收入比例 yoy-0.5pct 至 0.3%，22q1 對利潤為正向貢獻(xiàn)） ，較好對沖毛利率下降負(fù)面影響。 21fy/21q4/22q1 公司扣非歸母凈利率分別為 2.5%/1.6%/2.7%，yoy 分別-0.6/-0.0/ -0.5pct，后續(xù)盈利能力或逐步回暖。
資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)夯實(shí)，現(xiàn)金流狀況較好反映公司成長提速特征
22q1 末公司資產(chǎn)負(fù)債率 70.2%，yoy-0.1%；帶息負(fù)債比率 6.4%，yoy-0.2pct。21fy/22q1 公司兩金周轉(zhuǎn)天數(shù)分別 143/162 天，yoy 分別-0/-14 天，周轉(zhuǎn)延續(xù)加快。我們認(rèn)為收入高增背景下現(xiàn)金成本支出較前置，21fy/22q1 經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入情況均弱于前期；實(shí)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)入資本開支密集期，投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出規(guī)模均同比擴(kuò)大；我們認(rèn)為現(xiàn)金流狀況較好反映公司成長提速特征。
尼龍新材料項(xiàng)目全面投產(chǎn)在即，看好轉(zhuǎn)型前景，維持“買入”評(píng)級(jí)
維持前期 22/23 盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司 22-24 年歸母凈利分別為 60/79/90 億， yoy分別+30%/31%/14%。尼龍新材料項(xiàng)目全面投產(chǎn)在即，后續(xù)更多實(shí)業(yè)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化前景亦值得重視（氣凝膠、垃圾制氫/儲(chǔ)氫等），“十四五”公司有望蝶變。維持公司目標(biāo)價(jià) 16.22 元，對應(yīng)公司 22 年 PE 16x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：己二腈項(xiàng)目投產(chǎn)/銷售風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)型執(zhí)行力低于預(yù)期；減值風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券王濤研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.99%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利50.65億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為8.86。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.16。證券之星估值分析工具顯示，中國化學(xué)（601117）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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