2022-04-30東亞前海證券有限責(zé)任公司汪玲對(duì)瀘州老窖(000568)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《瀘州老窖2021年年報(bào)暨2022年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：“十四五”開局首戰(zhàn)告捷，全年成長(zhǎng)勢(shì)能充足》，本報(bào)告對(duì)瀘州老窖給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為210.73元。
瀘州老窖(000568)
事件
4月28日，公司公布2021年年報(bào)以及2022年一季報(bào)，2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為206.42/79.56億元，分別同比增長(zhǎng)23.96%/32.47%；2022年Q1營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為63.12/28.76億元，分別同比增長(zhǎng)26.15%/32.72%。
點(diǎn)評(píng)
業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，“十四五”開局首戰(zhàn)告捷。公司聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，國(guó)窖1573實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升引領(lǐng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，中低端產(chǎn)品改善趨勢(shì)延續(xù)，同時(shí)公司推出瀘州老窖1952、黑蓋等戰(zhàn)略新品完善產(chǎn)品布局。2021年公司全國(guó)化布局持續(xù)推進(jìn)，華東、華南、中原三大戰(zhàn)略市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良好突破。
盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用管控不斷優(yōu)化。2021年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，中高檔產(chǎn)品占比提升至89.12%，較2020年上行2.63pct。費(fèi)用端來(lái)看，得益于精細(xì)化管理，公司2021年費(fèi)用率整體下行，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.44%/5.12%/0.67%/-1.05%,同比-1.12pct/-0.05pct/0.15pct/-0.25pct。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加費(fèi)用管控更為合理，公司2021年毛利率為85.70%，較2020年上行2.65pct，公司盈利能力持續(xù)提升。
2022Q1延續(xù)高增，全年成長(zhǎng)勢(shì)能充足。2022年Q1營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)分別為63.12/28.76億元，分別同比增長(zhǎng)26.15%/32.72%，銷售費(fèi)用同比下滑2.82pct至10.66%。整體來(lái)看，2022Q1公司毛利率提升至86.43%，同比提升0.39pct，盈利能力進(jìn)一步提升。目前公司已完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的授予登記工作，核心員工的積極性有望提升，進(jìn)一步確保業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。3月7日，劉淼先生任集團(tuán)黨委書記及董事長(zhǎng)，同時(shí)繼續(xù)兼任股份公司黨委書記及董事長(zhǎng)，本次人事調(diào)整也有利于公司整合資源，全年來(lái)看公司成長(zhǎng)勢(shì)能充足。
投資建議
公司盈利能力持續(xù)提升，全年成長(zhǎng)勢(shì)能充足。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024公司EPS分別為6.72/8.20/9.57元，基于2022年4月29日收盤價(jià)210.73元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.35/25.70/22.02X，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)超預(yù)期；行業(yè)政策收緊；食品安全問題。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安(601211)李梓語(yǔ)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.15%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利102.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為30.28。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有30家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)29家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為260.24。證券之星估值分析工具顯示，瀘州老窖（000568）好公司評(píng)級(jí)為4.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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