2022-04-26開源證券股份有限公司張宇光,逄曉娟對水井坊(600779)進行研究并發布了研究報告《公司信息更新報告：2021圓滿收官，階段性承壓不改長期成長趨勢》，本報告對水井坊給出增持評級，當前股價為71.73元。
水井坊(600779)
2021年業績實現高增，2022Q1短期暫時承壓，維持“增持”評級
公司2021年全年營收46.3億，同比+54.1%；歸母凈利潤12.0億，同比+64.0%。2022Q1營收14.2億，同比+14.1%；歸母凈利潤3.6億，同比-13.5%。疫情持續時間超預期，結合公司目標指引，我們下調2022-2023年盈利預測，新增2024年盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利分別為14.1（-2.5）億元、17.8（-4.5）億元、22.0億元，EPS分別為2.90（-0.50）元、3.63（-0.93）元、4.50元，當前股價對應PE分別為27.5、21.9、17.7倍，長期增長趨勢確定，維持“增持”評級。
產品結構持續優化，2021年底開始受疫情影響增速放緩
2021年高檔酒實現收入45.2億元，同比+54.3%，中檔酒收入1.0億元，同比+34.4%，高檔酒銷量為1.0萬噸，同比+40.4%，單噸酒價43.6萬元/千升，同比+9.9%，產品升級和高端化有所成效。2021年底開始的疫情持續時間較長，尤其河南、湖南、江蘇等重點市場受影響較大，導致2021Q4和2022Q1增速放緩。
2022Q1成本上升、營銷力度加大，盈利承壓
受原材料上漲以及人工等部分剛性成本影響，2022Q1毛利率同比-0.13pct至84.92%，銷售費用率同比+7.34pct至29.00%，主因一季度公司和中國冰雪合作，活動費用增加。同時營收放緩，管理費用具有一定剛性，同比+1.58pct至6.49%，凈利率同比-8.19pct至25.63%。展望全年，如果疫情影響降低帶來營收提速，核心產品提價和產品結構優化提振毛利，費用投放轉化效果增強，盈利能力將提升。
積蓄成長動力，2022年營收、利潤增長目標均為+15%
公司持續推進“品牌高端化、產品升級、營銷突破”三大戰略部署：產品戰略上，陸續推出全新升級版典藏和新一代井臺，優化市場秩序，核心單品批價穩步上漲。營銷體制上，推動經銷商成立水井坊高端白酒銷售公司，加大團購業務布局、持續開展圈層營銷等活動。產業調整、疫情防控等因素致使行業階段性承壓，包括公司在內的頭部酒企完善內部激勵機制，外部積極靈活應對，長期成長潛力仍足。
風險提示：宏觀經濟波動致使需求下滑，新品推廣不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東方財富證券姜楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.95%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利10.88億，根據現價換算的預測PE為32.17。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級17家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為105.21。證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）好公司評級為4.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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