2022-04-25華西證券股份有限公司劉志平,李晴陽對杭州銀行進行研究并發布了研究報告《Q1非息業務和信用成本驅動利潤高增》，本報告對杭州銀行給出買入評級，當前股價為14.74元。
杭州銀行(600926)
事件概述
杭州銀行發布2022年一季報：22Q1實現營業收入87.69億元(+15.73%，YoY)，營業利潤37.22億元(+21.78%，YoY)，歸母凈利潤33.09億元(+31.39%，YoY)。一季度末總資產14569.49億元(+18.64%，YoY；+4.77%，QoQ)，存款8690.77億元(+18.22%，YoY；+7.21%，QoQ)，貸款6304.10億元(+21.35%，YoY；+7.11%，QoQ)。不良貸款率0.82%(-4bp，QoQ)，撥備覆蓋率580.09%(+12.38pct，QoQ)，撥貸比4.77%(-0.09pct，QoQ)；資本充足率13.08%(-0.54pct，QoQ)；年化ROE15.92%(+2.40pct，YoY)。
分析判斷:
Q1理財拉動零售AUM快增、正貢獻中收，稅收效應反哺利潤釋放提速
杭州銀行一季度實現營收和PPOP增速分別為15.7%/13.9%，較2021全年增速略有回落，其中：1）利息凈收入同比僅+1.4%，規模增速穩健下主要是息差同比收窄拖累。2）非息收入延續較好表現，手續費凈收入同比+20%，基本持平上年，據披露主要是理財業務手續費增長。考慮到杭銀一季度零售AUM較年初進一步擴增7.68%至4568億元的水平，季度增量326億元為2021全年增量的78%，管理零售資產規模處于快速擴增中；同時增量結構來看，除了122億元來自個人儲蓄外，一季度末存量理財規模較年初擴增7%至3283億元，理財貢獻216億元的增量，占去年全年理財增量的50%，零售轉型成效漸顯。3）其他非息收入在低基數下同比+90.5%，較上年進一步提升3.2pct是拉動營收的主要因素，但二季度后基數效應消退，對營收貢獻度將減弱。Q1減值計提同比+5.5%持平上年，疊加稅收負增正貢獻歸母凈利同比高增31.4%，較2021A進一步提升1.6pct，預計仍處于行業第一梯隊。
一季度零售貸款投放弱于季節性，負債端優化貢獻息差降幅趨緩
一季度總資產同環比分別擴增18.6%和4.8%，延續穩健的擴表節奏，其中貸款同比+21.4%、環比+7.1%基本持平上年，資產端向貸款傾斜下投資資產規模環比僅+0.5%，整體資產端貸款凈額占比較年初提升1pct至41.3%。貸款投向上，對公（含票據）和零售貸款分別較年初+9.9%/+2.6%，對公投放較強有季節性因素，也有宏觀經濟下行和疫情沖擊下零售融資需求偏弱的行業共性的原因。因為增量來看，Q1貸款凈增418億元，同比多增17%，但零售貸款增量58億元低于上年同期，僅占總增量的14%（21Q1為18%）。其中按揭貸款規模季度環比+2.1%，包括消費和經營貸的非按揭貸款環比+2.9%。
負債端存款增長提速，同比+18.3%較年初提升2.2pct，環比7.2%的增幅也快于上年同期；而發債規模延續了上年的快增節奏，但同時壓降主動負債，整體負債端存款占比較年初提升1.4pct至64.2%，但同比-0.4pct。我們根據期初期末余額均值測算的22Q1凈息差同比仍降26BP，信貸供需結構偏弱下資產端定價有壓力，以及負債端增配主動負債都對息差形成一定壓力，但環比看息差僅降1BP降幅趨緩，更多是負債端貢獻。
不良率低位再降4BP，撥備率增至580%高位
一季度資產質量延續向好態勢，不良率0.82%，環比再降4BP，已連續21個季度持續下降，其中零售金融條線貸款（含信用卡）不良率僅0.28%。關注類貸款占比0.38%持平年初，逾期90+/不良和逾期/不良分別僅為64.17%和75.32%，分別較年初-0.6pct和+3.5pct，逾期90天內貸款規模略有波動，但整體認定非常審慎。一季度減值損失雖然同比多提，但主要增提了投資類等非信貸減值，貸款減值計提規模僅為上年同期的54%，優異穩定的資產質量保障信用成本下行，相應的撥備覆蓋率進一步提升至580%領航市場，季度增幅約12pct。
投資建議
杭銀一季度延續了規模和業績的快增，亮點一方面是零售戰略推進下、以理財為主的AUM實現快增，也將是未來中收的核心支撐；另一方面一季度對公貸款投放為主，但存款表現較好貢獻息差環比企穩。資產質量指標優于同業，不良率低位再降促進實現較低的信用成本率，同時580%的較高撥備率也保障業績釋放。
我們持續看好公司區位優勢下的高成長性，和戰略推進對業務結構和業績表現的增益。鑒于一季報業績表現，維持公司22-24年營收328/372/427億元的預測，歸母凈利潤109/129/157億元的預測，對應增速為17.9%/18.0%/21.6%；維持22-24年EPS1.75/2.09/2.55元的預測，對應2022年4月25日14.74元/股收盤價，PB分別為1.09/0.97/0.86倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、整體經濟未來修復不及預期，信用成本大幅提升的風險；
2、公司的重大經營風險等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)肖斐斐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.26%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利113.67億，根據現價換算的預測PE為8.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級16家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為19.43。證券之星估值分析工具顯示，杭州銀行（600926）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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