2022-04-22國(guó)盛證券有限責(zé)任公司鞠興海,楊瑩,侯子夜對(duì)迪阿股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮眼，22年門(mén)店拓展加速》，本報(bào)告對(duì)迪阿股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為64.9元。
迪阿股份(301177)
2021年?duì)I收/業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)88%/131%，表現(xiàn)亮眼。公司發(fā)布2021年年報(bào)，全年?duì)I收同比+87.6%至46.23億元，毛利率同比+0.8pct至70.1%，銷售/管理費(fèi)用率同比-3.2/-2.8pct至26.3%/3.7%，歸母凈利率同比+5.3pct至28.2%，歸母凈利潤(rùn)同比+131.1%至13億元。單Q4營(yíng)收/業(yè)績(jī)同比+25.5%/+23.4%至12.1/3.1億元，表現(xiàn)亮眼。公司公布2021年度利潤(rùn)分配預(yù)案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金20元（含稅），以4月21日收盤(pán)價(jià)計(jì)算股息率為2.6%。
2022Q1營(yíng)收/業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)13%/17%，3月疫情致使公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)承壓。公司Q1營(yíng)收/業(yè)績(jī)同比+13%/+17%至12.2/3.8億元，此前披露1-2月?tīng)I(yíng)收/業(yè)績(jī)同比+32%/+38%至7.96/2.29億元，基于此測(cè)算公司單3月?tīng)I(yíng)收/業(yè)績(jī)同比-24%/-16%至4.3/1.5億元，公司門(mén)店主要在高線城市，因此受疫情影響相對(duì)較大。
分渠道：線下門(mén)店快速擴(kuò)張以強(qiáng)化品牌認(rèn)知，線上占比持續(xù)提升。1）線下渠道：DR品牌線下采取完全的自營(yíng)模式（具體店型分直營(yíng)和聯(lián)營(yíng)），截至2021年末公司擁有直營(yíng)/聯(lián)營(yíng)門(mén)店420/41家，全年凈開(kāi)96/12家，全年線下直營(yíng)/聯(lián)營(yíng)營(yíng)收同比分別+80%/+72%至36.7/3.2億元，單店坪效同比分別+48%/+36%，毛利率均在70%左右。公司以互聯(lián)網(wǎng)作為主要的觸達(dá)消費(fèi)者的方式，線下門(mén)店在銷售之外，扮演著深化品牌影響的作用，2022年Q1公司新開(kāi)門(mén)店18家，全年公司預(yù)計(jì)新開(kāi)200家以上。2）線上直營(yíng)：2021年線上自營(yíng)渠道營(yíng)收同比+168.4%至6億元，毛利率同比+2pct至66.67%，DR品牌目前以京東和天貓等第三方為主要銷售平臺(tái)，根據(jù)公司披露DR品牌長(zhǎng)期穩(wěn)居兩個(gè)平臺(tái)鉆戒品類第一。
分產(chǎn)品：求婚鉆戒營(yíng)收高速增長(zhǎng)，品牌影響力深化拉升結(jié)婚對(duì)戒銷售規(guī)模。1）求婚鉆戒：DR品牌聚焦消費(fèi)者情感表達(dá)需求，年內(nèi)結(jié)婚人口雖有下降，公司主力產(chǎn)品求婚鉆戒營(yíng)收同比仍然+96%至36.6億元，毛利率同比+0.55pct至71.34%。2）結(jié)婚對(duì)戒：隨著越來(lái)越多的消費(fèi)者通過(guò)贈(zèng)送鉆戒表達(dá)愛(ài)意，2021年公司結(jié)婚對(duì)戒營(yíng)收同比+56%至8.7億元，長(zhǎng)期來(lái)看受益于品牌影響力的深化，DR鉆戒有望拓展更多非求婚場(chǎng)景，帶動(dòng)結(jié)婚對(duì)戒銷售規(guī)模擴(kuò)大。毛利率方面，由于結(jié)婚對(duì)戒多為低鉆重產(chǎn)品，因此毛利率相對(duì)求婚鉆戒較低，2021年結(jié)婚對(duì)戒毛利率同比+0.92pct至68%。
營(yíng)運(yùn)效率高，我們預(yù)計(jì)公司2022年?duì)I收/業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高雙位數(shù)。2021年公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比-26/-5天至96/13天，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+73%至15.4億元，截至2022Q1末公司擁有貨幣資金10.2億元，交易性金融資產(chǎn)57.5億元，流動(dòng)性充裕。短期來(lái)看，由于高線城市疫情影響的持續(xù)，公司Q2經(jīng)營(yíng)狀況或仍將繼續(xù)承壓，展望全年我們認(rèn)為后續(xù)隨著疫情負(fù)面影響的消退，公司開(kāi)店節(jié)奏有望恢復(fù)正常，全年我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收/業(yè)績(jī)?nèi)杂型麑?shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議：迪阿股份作為細(xì)分鉆戒行業(yè)佼佼者，憑借著獨(dú)特的品牌理念、高效的營(yíng)銷推廣方式以及特有的定制化銷售模式市占率有望持續(xù)走高。我們調(diào)整公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為15.27/20.23/25.16億元，增速為17%/33%/24%，現(xiàn)價(jià)76.2元人民幣，對(duì)應(yīng)22年P(guān)E為20倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；線下渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；婚慶市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈影響品牌獨(dú)特性。
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為119.43。證券之星估值分析工具顯示，迪阿股份（301177）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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