2022-04-20中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,羅頔影,晏詩雨對安琪酵母(600298)進行研究并發(fā)布了研究報告《短期經(jīng)營承壓，期待后續(xù)改善》，本報告對安琪酵母給出買入評級，當前股價為40.96元。
安琪酵母(600298)
投資要點
事件：公司 2022Q1 實現(xiàn)收入 30.32 億元，同比增長 14.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.13 億元，同比增長-29.30%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤 2.65 億元，同比增長-36.09%。一季度利潤下滑明顯，主要系糖蜜及主要原材料成本上升，期間費用增加。
提價影響短期銷量，積極應(yīng)對俄烏局勢。2022Q1 公司實現(xiàn)主業(yè)收入 30.02 億元，同比增長 14.08%。分產(chǎn)品看， 2022Q1 酵母及深加工產(chǎn)品實現(xiàn)收入 22.07 億元， 同比增長 4.16%，主要系國內(nèi)產(chǎn)品提價后對短期銷量形成一定影響。公司緊盯工業(yè)大客戶，加大應(yīng)用技術(shù)服務(wù)力度，微生物營養(yǎng)、植物營養(yǎng)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)超過 20%的增長。制糖、包裝、奶制品、其他主業(yè)收入分別為 3.63、 1.07、 0.16、 3.09 億元， 同比分別增長 160.76%、 8.85%、23.87%、17.96%。分渠道看，2022Q1 線下和線上渠道分別實現(xiàn)收入 19.65、10.37 億元，同比分別增長 18.32%、6.84%。分地區(qū)看，2022Q1 國內(nèi)和國外分別實現(xiàn)收入 21.67、8.34 億元，同比分別增長 13.23%、16.38%。公司充分發(fā)揮六個海外事業(yè)部當?shù)貑T工的作用，深度融入各區(qū)域市場，積極應(yīng)對俄烏緊張局勢。2022Q1 公司經(jīng)銷商凈增加 175 個至 20380 個，其中國內(nèi)、國外分別增加 13、162 個。
原材料上漲毛利率承壓，疊加費用率上升影響利潤。2022Q1 公司毛利率同比下降 6.56 個 pct 至 26.68%，主要系：（1）糖蜜及主要原材料成本上升；（2）當期毛利率較低的制糖業(yè)務(wù)收入占比上升明顯。2022Q1 公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率同比分別+0.50、+0.23、+0.06、+0.72 個 pct 至 6.68%、3.21%、3.95%、0.99%。其中財務(wù)費用率上升主要系利息費用、匯兌損失增加所致。綜合來看，2022Q1 公司凈利率同比下降6.46 個 pct 至 10.45%。
盈利預(yù)測： 面臨原材料成本大幅上漲的壓力，公司及時調(diào)整市場策略，有計劃有步驟的調(diào)整產(chǎn)品價格。 提價短期對公司產(chǎn)品銷量有一定負面影響，隨著終端逐步完成消化傳導后影響邊際減弱。同時一季度使用的糖蜜成本較高，對毛利率影響較大，后續(xù)隨著糖蜜成本逐步回落利潤有望向好。 公司作為國內(nèi)酵母龍頭，份額有望繼續(xù)提升，同時海外業(yè)務(wù)快速擴張，積極應(yīng)對俄烏局勢，海外收入保持了良好的增長趨勢。 我們預(yù)計公司 2022-2024 年收入分別為 126.20、144.89、165.69 億元，歸母凈利潤分別為 13.80、17.44、22.17 億元，EPS 分別為 1.66、2.09、2.66 元，對應(yīng) PE 為 24 倍、19 倍、15 倍，維持“買入”評級。
風險提示事件： 全球疫情反復(fù)及經(jīng)濟增速放緩；食品安全風險；糖蜜價格波動；出口海運運費價格波動
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，天風證券吳文德研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達94.81%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.28億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.81。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級8家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為52.9。證券之星估值分析工具顯示，安琪酵母（600298）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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