2022-04-20天風證券股份有限公司劉章明,范張翔對嘉亨家化進行研究并發布了研究報告《歷經十余年沉淀終成日化代工龍頭，拓產能擴業務，未來可期》，本報告對嘉亨家化給出買入評級，認為其目標價位為31.21元，當前股價為26.44元，預期上漲幅度為18.04%。
嘉亨家化(300955)
歷經十余年沉淀終成日化代工龍頭，強研發高產能驅動增長
嘉亨家化主要從事化妝品、家庭護理產品 OEM/ODM 及塑料包裝容器的研發設計和生產，具備化妝品和家庭護理產品的研發、配制、灌裝及塑料包裝容器設計、制造一體化綜合服務能力。公司以日化產品 OEM/ODM 與塑料包裝業務協同發展為策略，可為國內外知名日化企業提供日化產品及配套塑料包裝的一站式服務。
OEM/ODM 下游高景氣需求充足，包材行業穩步發展
作為 OEM/ODM 及包材的下游行業，化妝品與家庭護理大市場保持穩定增長，需求旺盛， 2015-2020 年我國化妝品的消費規模從 2049 億元增長到了 3400 億元，復合增長率約為 10.66%，規模體量快速增長， 中國化妝品市場的穩定持續發展促進中游 OEM/ODM 產能需求不斷提升，預計 2025 年代工市場規模將達 787 億元。同時， 包材方面塑料的多樣性及可塑性令塑料材料及其復合材料在日化產品包裝中的應用范圍越來越大，成為日漸流行的包裝物料，市場需求大幅增長，2017 年中國塑料包裝市場規模為 496.4 億美元，預計到 2025 年市場規模將達到698.2 億美元，年均復合增長率為 4.4%。
擴產能、提業務構建核心競爭矩陣
驅動力一， 化妝品行業的蓬勃發展將需求傳導至中上游產業鏈，在此同時公司穩定老客戶，不斷拓展新客戶，整體需求旺盛。目前公司產能利用率及產銷率都保持高位， 2022 年湖州新工廠達產后， 將提供 38000 噸化妝品和 3 億件包材產能，有助于緩解公司目前緊張產能，為公司業務增長提供堅實的基礎。
驅動力二， 從 OEM 到 ODM 是公司研發能力與經營能力提升的體現，公司 ODM業務營收占比逐年提升，是未來主要發展方向。 ODM 業務相較于 OEM 對技術和規模有更高要求，也擁有更高毛利率，公司持續加強研發投入、專利申請，已備案 900 余件化妝品配方，為 ODM 業務的發展提供技術支撐，未來將有助于提升公司盈利能力。
投資建議： 作為國內少數實現 OEM/ODM 一體化服務的公司，依托日化美妝+塑料包裝雙賽道，憑借研發黏性與產品質量和眾多知名頭部 B 端客戶的鞏固長期協作關系，穩步提高營收，積極擴建湖州一期和二期產線，未來達產后化妝品產能將提升至當前水平的 3 倍左右，有望成為未來利潤新引擎。 預計 21—23 年凈利潤1.0/1.4/1.8 億元， 對應 PE23/16/13x， 目標價 31.21 元， 給予“買入”評級。
風險提示： 市場需求波動的風險、市場競爭風險、客戶集中度高的風險、新冠肺炎疫情對公司生產經營的影響、產品質量問題引起的訴訟及處罰風險、原材料價格波動風險
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內機構目標均價為42.2。證券之星估值分析工具顯示，嘉亨家化（300955）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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