山西證券(002500)發(fā)布研究報(bào)告稱，此次緊縮力度空前，但回顧過往美聯(lián)儲(chǔ)的表現(xiàn)，很可能會(huì)根據(jù)市場(chǎng)變化與波動(dòng)對(duì)政策進(jìn)行調(diào)整，預(yù)判年內(nèi)的加息將呈現(xiàn)前鷹后鴿，四季度起加息節(jié)奏與力度或?qū)⒂兴徍停瑫r(shí)提示警惕超強(qiáng)緊縮中的風(fēng)險(xiǎn)積累。

報(bào)告提到，1980年至今，美聯(lián)儲(chǔ)大致共經(jīng)歷了6次加息周期，每一次加息的核心均落腳于控制通脹上行，雖其背后的核心矛盾、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況存在差異，但該行同樣發(fā)現(xiàn)了以下“共性”規(guī)律：一是，歷次加息多始于美國經(jīng)濟(jì)上行期，其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)動(dòng)力十分強(qiáng)勁，且多處于持續(xù)增強(qiáng)階段。二是，開啟加息在短期內(nèi)并不一定能夠遏制物價(jià)繼續(xù)上漲，通脹數(shù)據(jù)多是在加息周期結(jié)束后才會(huì)逐步回落。三是，加息周期內(nèi)，失業(yè)率均持續(xù)回落。

本次加息與2004/06開啟加息周期時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況較為類似，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是，前期突發(fā)性事件引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息，加息開啟前經(jīng)濟(jì)均經(jīng)歷了一段時(shí)間的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，國內(nèi)需求旺盛拉動(dòng)物價(jià)快速上行，低利率環(huán)境促使地產(chǎn)市場(chǎng)率先復(fù)蘇。二是，類似的地緣沖突、產(chǎn)油國減產(chǎn)、全球快速復(fù)蘇三重因素造成了國際原油價(jià)格持續(xù)上漲。

報(bào)告稱，本次加息亦具有明顯的特殊性。一是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于2022年經(jīng)濟(jì)增速的最新預(yù)測(cè)值為2.8%，并不算低，美國經(jīng)濟(jì)距離“滯脹”尚有距離，當(dāng)前仍然處于過熱階段，但增速或已開始見頂。二是，失業(yè)率的下行空間已十分有限，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)偏強(qiáng)運(yùn)行使得企業(yè)對(duì)于勞動(dòng)力的需求維持高位，預(yù)計(jì)勞動(dòng)力供需偏緊格局仍將延續(xù)。三是，美國高通脹短期內(nèi)“降溫”難度較大。除去勞動(dòng)力供給偏緊會(huì)持續(xù)帶動(dòng)工資上漲外，名義工資本身具有粘性，并不會(huì)隨著勞動(dòng)力供需格局的邊際變化快速做出調(diào)整，仍會(huì)維持高位。此外，3月PPI同比增速達(dá)11.2%，創(chuàng)2010年以來新高，在供給緊平衡狀態(tài)下極易傳導(dǎo)至消費(fèi)端，帶動(dòng)物價(jià)上行。

山西證券稱，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前面臨兩難選擇，一方面，如果緊縮的不夠，很可能使得工資價(jià)格螺旋完全生成，進(jìn)而難以有效遏制通脹趨勢(shì)性上行勢(shì)頭。另一方面，經(jīng)濟(jì)維持高增的動(dòng)力已開始消退，超額儲(chǔ)蓄已開始消耗，失業(yè)率降無可降使得此次“就業(yè)收入持續(xù)改善支撐美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的作用趨弱，如若持續(xù)強(qiáng)勢(shì)緊縮，很可能會(huì)將經(jīng)濟(jì)引入衰退之路。實(shí)際利率深度為負(fù)或能夠給予美聯(lián)儲(chǔ)一定空間，但仍需警惕利率邊際變化對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響。

關(guān)鍵詞： 山西證券 宏觀經(jīng)濟(jì) 工資上漲