2022-04-19財信證券股份有限公司鄒建軍,蔡凌寒對比音勒芬(002832)進行研究并發布了研究報告《高產品力驅動業績高增長，未來可期》，本報告對比音勒芬給出買入評級，認為其目標價位為33.12元，當前股價為23.72元，預期上漲幅度為39.63%。
比音勒芬(002832)
投資要點：
事件： 公司發布 2021 年年度報告和 2022 年一季報， 2021 年實現營業收入 27.2 億元，同比增長 18.09%，實現歸母凈利潤 6.25 億元，同比增長 25.20%； 2022Q1 實現營業收入 8.1 億元，同比增長 30.16%，實現歸母凈利潤 2.13 億元，同比增長 41.29%，主要系公司通過持續研發投入、產品創新、品牌力提升、營銷網絡升級、供應鏈管理強化、開店加速等方式驅動增長。
渠道力：線下+數字化新零售。 分渠道來看， 2021 年直營/加盟/線上營業 收 入 分別 同 比增 長 17.52%/18.58%/24.76%， 營 收 占 比分 別為70.37%/25.12%/4.51%。從線下渠道來看，直營/加盟門店數量分別為532/568 家，分別凈拓店 46/75 家，店效分別為 260/120 萬元。 同時，公司奧萊店的數量也逐年穩定增長，奧萊店作為公司存貨的主要消化渠道，具有較強的消化能力，因此一般庫齡在兩年以內的存貨能得到較好的消化，奧萊店的折扣集中在 4-6 折，仍有較大的利潤空間。
產品力： 堅持高研發投入， 注重設計創新、打造高品質。 1） 研發投入：公司 2021 年和 2022Q1 研發投入占比分別為 3.07%/3.12%，維持高比例研發投入； 2） 面料： 整合國際優質面料資源，嚴選高性能、高檔次面料，如鉆石纖維面料、抗菌纖維面料等； 3） 設計： 加大 IP 聯名力度，深化與故宮宮廷文化 IP 跨界聯名，推出多款聯名服飾； 與國際頂尖設計合作推出聯名款老爹鞋；培育了自己的設計團隊，公司設計部門每年設計的產品超過千款，具備較強研發設計能力。
品牌力：差異化定位優質細分賽道，精準營銷提升品牌影響力。 1） 折扣率： 2021 年公司服裝銷售量和銷售額增速分別為 2.09%和 18.09%，銷售額增速顯著高于銷售量，我們預計 2021 年折扣率的控制對業績有較大驅動，同時折扣率的控制也有利于保持品牌力； 2） 精準營銷：公司在 2021 年開啟“大傳播時代”，在賽事傳播、娛樂營銷、事件推廣、公益活動多管齊下的同時，開啟 CCTV-1、高鐵廣告傳播，加速提升品牌影響力。
盈利能力：持續提升。2021 年毛利率/凈利率分別為 76.69%/22.96%，同比分別+2.81/0.46pct，主要系折扣率改善； 2022Q1 毛利率/凈利率分別為 75.49%/26.24%，同比分別-1.07/+2.06pct，凈利率的增長主要系費用率下降所致。
投資建議： 公司卡位優質細分賽道， 具備優秀創新和設計能力， 強產品力帶動用戶黏性的提升，在線下渠道受疫情影響較大的情況下仍實現逆勢高增長，未來可期。預計公司 2022-2024 年實現營業收入 34.00、41.82、 50.18 億元，歸母凈利潤 8.23、 10.42、 13.07 億元， EPS 分別為1.44、 1.83、 2.29 元/股，給予公司 2022 年 20-23 倍 PE，對應合理價格區間為 28.80-33.12 元，維持“推薦“評級。
風險提示： 疫情反復影響終端零售，行業競爭加劇
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券孫海洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.89%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.98億，根據現價換算的預測PE為16.92。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為32.15。證券之星估值分析工具顯示，比音勒芬（002832）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理，如有問題請聯系我們。
