2022-04-19天風證券股份有限公司劉章明對山西汾酒(600809)進行研究并發布了研究報告《山西汾酒芳華待灼，砥礪深耕履踐致遠》，本報告對山西汾酒給出買入評級，認為其目標價位為309.00元，當前股價為264.21元，預期上漲幅度為16.95%。
山西汾酒(600809)
回顧過去，汾酒經過了 20 世紀末的坎坷浮沉后，從 21 世紀初開始全方面改革，進入恢復調整期，實現了發展的汾酒速度，重整歸來。 作為歷史上最早的宮廷酒，可以追溯到南北朝時期，是我國四大名白酒之一，擁有“汾”“竹葉青”“杏花村”三大知名品牌，是我國清香型白酒的典型代表，引領著整個清香品類的發展。建國初期的龍頭“汾老大”，歷經策略失誤及假酒案等浮沉， 21 世紀初以來，公司積極改革銷售策略，重整產品結構，建設文化品牌，積極應對市場變化； 2017 年以來，在清晰的產品策略下，山西經濟與白酒復蘇帶動公司業績釋放，目前在次高端酒企營收突出。 管理層方面，新董事長袁清茂管理經驗豐富，對汾酒復興戰略規劃清晰（十四五末期進入一線白酒行列），獲得外界一致好評。
產品矩陣成熟，價位帶布局完善。青花高舉高打，玻汾+青花的戰略全國化進程頗有成效。 抓青花，強腰部，穩玻汾。青花 20 品牌和渠道優勢明顯，青花 30 復興版高投入加強品牌建設，推進消費者培育，我們預計十四五末青花系列收入占比有望達 50%；巴拿馬系列，梳理控價模式，篩選核心市場整合發力， 2022 年有望增長 25%，強化腰部產品發展；竹葉青酒已經完成“ 123”大健康產業架構，未來有望加速增長。玻汾作為汾酒的大單品有非常好的消費者基礎，占據低端價格帶。
全國化布局穩步推進。 2020 年公司調整布局戰略為“ 1357+10”，在 31 個省區基礎上，成立了包括了邯鄲、青島、深圳等 10 個直屬管理區域，加大長江以南市場拓展力度，推動江、浙、滬、皖、粵等市場穩步突破。同時加快推進營銷信息化建設，渠道動銷系統、汾享會系統、汾酒防偽數字驗證系統全面上線，大幅提升營銷精細化管理水平，加快線上渠道建設，推動直播帶貨等線上銷售創新新模式，發展京東和天貓汾酒官方旗艦店。
展望未來， 通過不斷的內部改革優化和外界助力，度過波動的恢復增長和調整階段，汾酒正顯示其蓬勃有力的發展勁頭，在其極具潛力的品牌價值、精細的營銷策略等多方加持下， 制定了“十四五”三階段規劃，并為其配備“ 133238”營銷作戰計劃保駕護航。
投資建議： 2021 年度主要財務數據表現亮眼， 經銷商數量提升開拓了市場，省外擴張加速，毛利率提升疊加出色的期間費用管控， 2022 年一季度主要經營數據超預期以及十四五規劃，預計營收利潤或將進一步增長，故我們預計公司 2021-2023 營收為 199.71/269.51/336.85 億元，同比+42.75%/34.95%/24.98% ， 凈 利 潤 為 53.14/76.92/103.87 億 元 ， 同 比+72.56%/44.76%/35.03%， EPS 為 4.36/6.30/8.51 元/股， 根據可比公司 22年市銷率平均值， 考慮到公司有管理層和邊際改善結合汾酒向上發展的趨勢依舊明顯， 給予公司 22 年 14 倍 PS，目標價 309 元，維持公司“買入”評級。
風險提示： 宏觀經濟下滑，食品安全風險，省外擴張不達預期，競品加大市場投入加劇競爭，疫情反復等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，太平洋(601099)黃付生研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.98%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利53.14億，根據現價換算的預測PE為60.6。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有37家機構給出評級，買入評級35家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為315.88。證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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