2022-04-18中泰證券股份有限公司對(duì)云天化(600096)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《景氣助力業(yè)績(jī)高增，依托優(yōu)勢(shì)積極成長》，本報(bào)告對(duì)云天化給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為28.18元。
云天化(600096)
事件：4月14日，公司發(fā)布2022年一季報(bào)：2022Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入149.62億元，同比增長13.28%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤16.46億元，同比增長186.15%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.93億元，同比增長224.63%。
點(diǎn)評(píng)：
磷肥+非肥景氣上行，助推公司業(yè)績(jī)大增。2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.46億元，同比增長186.15%，扣非后同比增長224.63%。公司業(yè)績(jī)大幅提升主要受益于主營業(yè)務(wù)景氣，毛利率為18.64%，同比提升7.56pct，凈利率為8.8%，同比提升7.8pct。在成本支撐及供不應(yīng)求的雙重推動(dòng)下，公司化肥業(yè)務(wù)景氣提升，據(jù)百川數(shù)據(jù)，公司主營產(chǎn)品磷酸一銨、磷酸二銨、尿素、復(fù)合肥2022Q1均價(jià)分別為3079元/噸、3497元/噸、2657元/噸和3266元/噸，，同比增長41%、30%、33%和42%。而聚甲醛、黃磷、飼料級(jí)磷酸鈣等非肥業(yè)務(wù)也盈利同比大幅提升。此外，參股公司經(jīng)營業(yè)績(jī)提升，公司投資收益也同比增加。
礦化一體協(xié)同顯著，運(yùn)營效率有效提升。公司“磷礦—磷酸”、合成氨產(chǎn)能高度自給，具備較強(qiáng)的一體化優(yōu)勢(shì)，有效緩解了硫磺、煤炭等原料價(jià)格上漲帶來的成本上升，化肥產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更加凸顯，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。期間費(fèi)用方面，2022Q1公司期間費(fèi)用率合計(jì)為4.72%，同比下降4.1pct。其中，銷售費(fèi)用率為1.1%，同比下降3.12pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為1.76%，同比下降0.65pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.86%，同比下降0.33pct。
下游市場(chǎng)需求高增，化肥景氣繼續(xù)上行。2021年，玉米、小麥等主要農(nóng)產(chǎn)品(000061)價(jià)格普漲帶動(dòng)種植業(yè)景氣度回暖，并不斷提振化肥需求。同時(shí)，主糧價(jià)格堅(jiān)挺，助推復(fù)合肥、磷肥等價(jià)格上行。供給端，磷復(fù)肥工業(yè)協(xié)會(huì)要求到2025年，淘汰磷肥產(chǎn)能250萬噸，將行業(yè)總產(chǎn)能控制在2000萬噸P2O5/年以下，而終端農(nóng)產(chǎn)品需求高增，供需緊張推漲產(chǎn)品價(jià)格。
依托自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，打造新能源朋友圈。公司與云南省玉溪市人民政府、恩捷股份(002812)、億緯鋰能(300014)、華友控股簽訂合作協(xié)議，在玉溪市共同合資設(shè)立兩家公司，建設(shè)新能源電池、鋰電池隔離膜、磷酸鐵及磷酸鐵鋰、銅箔項(xiàng)目等電池配套項(xiàng)目，公司對(duì)兩家公司均持股17%；公司還將新疆云聚天6萬噸/年聚甲醛項(xiàng)目變更為天安化工10萬噸/年磷酸鐵項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2022年8月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；另外，公司投資10億元設(shè)立全資子公司云南云天能源新材料，建設(shè)50萬噸磷酸鐵項(xiàng)目。公司已具備磷礦石、濕法磷酸及工業(yè)級(jí)磷酸一銨產(chǎn)能，不斷向下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有助于在新能源汽車快速發(fā)展的大背景下打開新的成長空間，增厚公司利潤。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：假設(shè)公司新增產(chǎn)能可如期投放，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為50.47億元、55.37億元和60.05億元，EPS分別為2.75元、3.02元和3.27元，我們選取了同為化肥領(lǐng)域的新洋豐(000902)、云圖控股(002539)、川發(fā)龍蟒、司爾特(002538)為可比公司，可比公司在2022年和2023年的平均PE為16.07倍和13.92倍（對(duì)應(yīng)2022年4月15日收盤價(jià)），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司在2022年和2023年的PE分別為10.11倍和9.22倍。我們認(rèn)為新能源業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步打開公司的成長空間，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新建項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；所依據(jù)的數(shù)據(jù)信息滯后風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，安信證券張汪強(qiáng)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為74.92%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤為盈利50.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.32。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)2家，中性評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為31.33。證券之星估值分析工具顯示，云天化（600096）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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