2022-04-18中航證券有限公司梁晨,張超對(duì)寶鈦股份(600456)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，一季度開門紅》，本報(bào)告對(duì)寶鈦股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為63.00元，當(dāng)前股價(jià)為48.06元，預(yù)期上漲幅度為31.09%。
寶鈦股份(600456)
事件：公司4月16日公告，2021營(yíng)收52.46億元（+20.94%），歸母凈利潤(rùn)5.60億元（+54.49%），毛利率23.27%（-0.99pcts），凈利率11.91%（+2.66pcts）。
投資要點(diǎn)：
“中國(guó)鈦”的代名詞，航空航天重大項(xiàng)目鈦材供應(yīng)商：公司是中國(guó)最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科研基地，主導(dǎo)產(chǎn)品鈦材年產(chǎn)量位居世界同類企業(yè)前列。公司軍品廣泛應(yīng)用在航空（發(fā)動(dòng)機(jī)葉片、防護(hù)板、肋、翼、起落架等）、航天（船艙骨架，火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼件，體燃料發(fā)動(dòng)機(jī)燃燒艙、對(duì)接件、發(fā)動(dòng)機(jī)吊臂等）、船舶（艦船上的水翼、行進(jìn)器等）等領(lǐng)域，民品主要用在是有化工、冶金工業(yè)等方面。公司連續(xù)三屆獲得中國(guó)航天科技集團(tuán)優(yōu)秀供應(yīng)商，同時(shí)也是美國(guó)波音、法國(guó)空客、法國(guó)斯奈克瑪、美國(guó)古德里奇、加拿大龐巴迪、英國(guó)羅爾斯－羅伊斯等公司的戰(zhàn)略合作伙伴。
受益鈦產(chǎn)品需求，業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高：2021公司收入同比增長(zhǎng)20.94%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)54.49%，毛利率（23.27%,-0.99pcts）有所下滑,我們認(rèn)為主要是2021下半年原材料海綿鈦價(jià)格上漲所致，但在以航空航天領(lǐng)域?yàn)槭椎母叨蒜伈牡男枨笤黾拥沫h(huán)境下，公司收入、業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，2018年以來公司凈利潤(rùn)復(fù)合增速為58.36%。分業(yè)務(wù)板塊來看，鈦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入47.43億元（+27.75%），毛利率為23.38%（-2.52pcts）；其他金屬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.42億元（-34.33%），毛利率為19.37%（+7.47pcts）。公司2021年鈦產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2.78萬噸（+47.96%），銷量2.66萬噸（+41.46%），產(chǎn)銷量均快速增長(zhǎng)。
2022Q1業(yè)績(jī)開門紅：公司公布2022Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)可以實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.80-2.05億元，同比增長(zhǎng)87.00%到112.97%。主要系公司積極把握鈦行業(yè)市場(chǎng)機(jī)遇，全力拓展市場(chǎng)需求，運(yùn)行質(zhì)量和效率不斷提升，產(chǎn)品盈利能力增強(qiáng)。
著力強(qiáng)化成本管控，有效降低運(yùn)行成本：2021年公司三費(fèi)率（6.37%，-2.67pcts）快速下降，企業(yè)生產(chǎn)管理效率明顯向好，在毛利率有所下降時(shí)，凈利率（11.91%，+2.66pcts）大幅提升。具體費(fèi)用來看，管理費(fèi)用為1.99億元（-14.07%），主要是公司的社保分配按部門變動(dòng)調(diào)整所致；銷售費(fèi)用為0.49億元（+47.03%），主要是銷售人員績(jī)效收入增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.85億元（-32.59%），主要是公司的利息收入增長(zhǎng)較多所致。公司深入開展成本管控和節(jié)能降耗，①實(shí)施設(shè)備節(jié)能改造、備件修舊利廢，提高設(shè)備管理使用效率；②持續(xù)開展庫存清理工作，全面盤活庫存余量，加大殘廢料回收改制力度，切實(shí)達(dá)到降本增效；③推進(jìn)全面預(yù)算管理制度，及時(shí)優(yōu)化調(diào)整存貸結(jié)構(gòu)，降低利息支出和融資成本；④高度重視貨款回收，嚴(yán)格落實(shí)責(zé)任追究，強(qiáng)化應(yīng)收賬款管理，有效防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
大量備產(chǎn)采購，下游需求旺盛：公司應(yīng)付票據(jù)（1.26億元，+151.96%）、應(yīng)付賬款（13.26億元，+56.04%）快速增加，主要是公司大量進(jìn)行采購，備戰(zhàn)生產(chǎn)導(dǎo)致。存貨方面（29.96億元，+34.71%），原材料為6.05億元（+59.12%），在產(chǎn)品為14.95億元（+29.57%），庫存商品為6.70億元（+43.95%）。公司合同負(fù)債（3.20億元，+156.35%）出現(xiàn)快速提升，我們認(rèn)為反映了下游訂單和需求較為旺盛，隨著公司產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，未來轉(zhuǎn)化至利潤(rùn)表將增厚業(yè)績(jī)。
加快募投項(xiàng)目建設(shè)，助力公司打開產(chǎn)能瓶頸：公司2021年鈦產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能與實(shí)際產(chǎn)能分別為2萬噸、3.09萬噸，在建產(chǎn)能為0.78萬噸。公司“十四五”發(fā)展目標(biāo)要形成5萬噸鈦產(chǎn)品生產(chǎn)能力，為此公司2021年實(shí)施非公開定向增發(fā)項(xiàng)目，發(fā)行價(jià)42.20元/股，實(shí)際募資19.68億元，主要投向①高品質(zhì)鈦材生產(chǎn)線，②宇航級(jí)鈦合金產(chǎn)品產(chǎn)線與③檢測(cè)檢驗(yàn)中心及科研中試平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，上述三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)期約為2年左右，項(xiàng)目投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)2023年公司鈦產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)能有望超3萬噸。同時(shí)公司加強(qiáng)技改技措項(xiàng)目管理，積極開展技術(shù)裝備升級(jí)改造，全力保障關(guān)鍵、重要設(shè)備安全有效運(yùn)行。
寶鈦華神彌補(bǔ)海綿鈦漲價(jià)擠壓的利潤(rùn)：公司子公司寶鈦華神（持股66.67%）可以滿足公司主要材料海綿鈦的部分需求，在2021年海綿鈦價(jià)格上漲的環(huán)境下，寶鈦華神實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.01億元（+135%）,可為公司受原材料價(jià)格上漲，而擠壓的利潤(rùn)提供一定的補(bǔ)償。
航空航天需求旺盛，公司有望充分受益：高端鈦材市場(chǎng)受益于航空航天等領(lǐng)域升級(jí)換代、國(guó)產(chǎn)化提升影響，需求旺盛，同時(shí)鈦行業(yè)市場(chǎng)高端產(chǎn)品產(chǎn)能不足，市場(chǎng)呈現(xiàn)出供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)。根據(jù)公司產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)的部署和安排，將著力提升公司鈦材在航空、航天、艦船、兵器、深海等領(lǐng)域的應(yīng)用比例，鞏固和提高中高端市場(chǎng)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，提高中高端用鈦的市場(chǎng)占用率。
投資建議：公司作為我國(guó)航空航天領(lǐng)域鈦產(chǎn)品主力供應(yīng)商，在高端鈦產(chǎn)品供不應(yīng)求的環(huán)境下，有望充分受益。公司高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部管理，降本增效，盈利能力不斷上升。公司積極推進(jìn)募投項(xiàng)目建設(shè)，打開產(chǎn)能上限，有望進(jìn)一步提高中高端用鈦的市場(chǎng)占用率，鞏固優(yōu)勢(shì)地位。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的營(yíng)業(yè)收入分別為68.67億元、83.03億元和97.88億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7.53億元、9.49億元和11.63億元，EPS分別為1.58元、1.99元和2.43元，我們維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)63.00元，對(duì)應(yīng)2022-2024年預(yù)測(cè)EPS的40倍、32倍及26倍PE。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投建設(shè)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，行業(yè)景氣度下降，疫情反復(fù)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券(600999)劉文平研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.12%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.27。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為69.27。證券之星估值分析工具顯示，寶鈦股份（600456）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 寶鈦股份 價(jià)格上漲 再創(chuàng)新高
