2022-04-17光大證券股份有限公司倪昱婧對福耀玻璃(600660)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年一季度業(yè)績點評報告：優(yōu)質(zhì)白馬龍頭股，增長邏輯逐步兌現(xiàn)》，本報告對福耀玻璃給出買入評級，認為其目標價位為50.42元，當前股價為35.08元，預期上漲幅度為43.73%。
福耀玻璃(600660)
要點
1Q22 業(yè)績披露：1Q22 營業(yè)收入同比+14.8%至人民幣 65.5 億元（約占我們?nèi)晔杖腩A測的 23%），歸母凈利潤同比+1.9%至人民幣 8.7 億元（約占我們?nèi)暧A測的 21%）。1Q22 業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健正增長，驗證福耀較強精益化運營管控能力、以及市占率抬升/產(chǎn)品結構優(yōu)化趨勢。
匯率/成本波動影響仍存，1Q22 依然實現(xiàn)穩(wěn)健正增長：1Q22 毛利率同比-1.5pcts至 35.8%，我們預計成本波動拖累毛利率約 1.9pcts；其中，預計純堿價格/海運費成本上漲分別拖累毛利率約 1.1pcts/0.8pcts。1Q22 利潤總額同比+3%至人民幣 10.7 億元，剔除匯率/成本波動影響后的利潤總額同比+24.4%。我們判斷，1Q22 供應鏈等因素導致全球汽車產(chǎn)銷承壓；其中，國內(nèi)汽車產(chǎn)量同比+2.0%（vs.福耀國內(nèi)汽車玻璃收入同比+17.2%）、疊加匯率/成本波動，1Q22 福耀收入與業(yè)績端穩(wěn)健正增長，驗證其較強精益化運營管控能力、以及市占率抬升/產(chǎn)品結構優(yōu)化趨勢（高附加值產(chǎn)品占比同比+6.2pcts，ASP 同比+9.2%）。
優(yōu)質(zhì)白馬龍頭股，量價齊升的增長邏輯逐步兌現(xiàn)：我們判斷，1）純堿/海運費等成本維持高位但或存下降趨勢，當前市場主要基于上海等地區(qū)疫情持續(xù)封控導致供應鏈短缺/車企排產(chǎn)節(jié)奏放緩，對國內(nèi)工廠產(chǎn)能爬坡程度的擔憂。2）看好福耀作為全球龍頭汽車玻璃供應商的精益化運營管控能力，預計公司在產(chǎn)業(yè)鏈恢復階段或具有更強的改善能力，基本面優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)的趨勢延續(xù)。3）看好全球汽車玻璃行業(yè)的頭部集中化（我們預計 2023E/2025E 福耀全球 OEM 市占率約35%/40%，2023E/2025E 國內(nèi) AM 市占率約 30%/40%）。4）看好智能電動化驅(qū)動的天幕/抬頭顯示滲透率抬升、以及包邊產(chǎn)品/隔音/隔熱/HUD/調(diào)光/氛圍燈/太陽能(000591)等高附加值功能占比持續(xù)增加驅(qū)動的福耀長期業(yè)績提振前景。
維持 A 股“買入”評級，H 股“買入”評級：我們維持 2022E/2023E/2024E 歸母凈利潤分別約人民幣 40.8 億元/50.2 億元/59.1 億元，維持 A/H 目標價分別約人民幣 50.42 元/42.38 港幣（分別對應約 32x/22x 2022E PE）；我們看好公司長期成長性邏輯與業(yè)績增長趨勢， 2022E A/H 股息率分別約 4%/5%，維持 A股“買入”評級，H 股“買入”評級。
風險提示：供應鏈短缺緩解不及預期；產(chǎn)能利用率爬坡不及預期；高附加值產(chǎn)品應用比例增加幅度不及預期；市占率抬升不及預期；成本控制不及預期；毛利率爬坡不及預期；SAM 持續(xù)拖累風險；匯率風險；疫情管控與市場風險
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司任丹霖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.95%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利42.79億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.39。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構目標均價為51.25。證券之星估值分析工具顯示，福耀玻璃（600660）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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