廣發證券(000776)發布研究報告稱，當前22年盈利預測增速仍在50%以上的行業主要集中于上游資源品(油服工程/能源金屬)、中游高端制造(電池/光伏設備)、下游服務業(酒店餐飲/旅游)。目前市場對于上游的盈利預測上修已有計入、而對中下游的盈利沖擊計提不足。對于2022年的“盈利底”落在什么位置，仍需要等待進一步的確認信號。
廣發證券主要觀點如下：
22年“盈利底”的判斷是勝率的重要觀察。目前A股ERP逐漸接近歷史均值+1X標準差位置。歷史上6輪A股ERP觸頂后向下反轉的主要驅動力是“中美寬松”或“盈利牽牛”，其中12年、13年、16年、19年、20年五輪均伴隨著A股盈利觸底、或盈利上行預期。因此“盈利改善預期”是ERP觸頂的重要觀察指標。同時，從“市場底”、“政策底”、“盈利底”的相關關系來看，“盈利底”也是22年勝率方面重要的觀察變量。因此，該行希望拆解今年以來的盈利預測調整以梳理今年成本和需求的超預期變動，對A股盈利的潛在影響。
當前22年盈利預期變化呈現哪些線索?首先，絕對的高增速來看，當前22年盈利預測增速仍在50%以上的行業主要集中于上游資源品(油服工程/能源金屬)、中游高端制造(電池/光伏設備)、下游服務業(酒店餐飲/旅游)。其次，從21年底至今各行業盈利預測動態調整來看，該行梳理出三條線索：
1. PPI超預期之下，上游資源品高景氣，盈利預測實質上調(能源金屬/半導體材料/工業金屬/煤炭/硅料硅片)。
2. 中游制造存在分化，需求彈性小的高端制造業業績預測上修、而穩增長鏈條的周期制造業盈利預測下修，成本沖擊壓力多計提不足。部分下游需求旺盛的高端制造業仍在高景氣區間(電池/光伏設備);多數中游制造業的盈利預期暫未計入成本沖擊壓力，后續需提防上游壓力傳導之下的盈利預期下修風險;受疲弱需求影響，部分穩增長鏈條制造業業績下修(工程機械/重卡/玻璃/水泥)。
3. 疫情及成本傳導不暢帶來下游消費的盈利壓制，目前盈利預測調整計提不足，未來或有繼續下修壓力。對于服務業，疫情蔓延的影響尚未充分計提(航空/旅游/酒店/一般零售);對于下游消費，高成本與低需求的雙重擠壓計提亦不充分(家電/汽車/家具);一些業績上修的行業例如醫藥子行業，海內外需求拉動之下，部分醫藥子賽道業績真實上修(CXO)。
市場將等待2022“盈利底”的進一步確認信號。綜合來看，目前市場對于上游的盈利預測上修已有計入、而對中下游的盈利沖擊計提不足。對于2022年的“盈利底”落在什么位置，仍需要等待進一步的確認信號。從社融拐點和基數效應出發，按正常的季節環比外推規律，年內盈利的低點或出現在Q2。但若根據歷史盈利周期下行2年的經驗，剔除新冠疫情基數錯位效應的實際盈利底可能在年底。因此如果市場對于“盈利底”形成缺乏一致預期，那么“市場底”就會好事多磨，該行對疫情之下穩增長的進一步發力部署保持進一步跟蹤。
