2022-03-29信達證券股份有限公司周平對泰格醫藥(300347)進行研究并發布了研究報告《公司點評報告：業績超預期，股權激勵提升員工穩定性，驅動公司穩健發展》，本報告對泰格醫藥給出評級，當前股價為98.6元。
泰格醫藥(300347)
事件：
泰格醫藥發布2021年年報。公司全年實現營業收入52.14億，同比增長63.32%；實現歸母凈利潤28.74億，同比增長64.26%；實現扣非歸母凈利潤12.32億，同比增長73.90%；公司全年經營現金流凈額為14.24億元，同比增加42.57%。
公司發布H股股票增值權激勵計劃（草案）及A股員工持股計劃（草案）。在H股股權激勵計劃草案中，公司為激勵與公司海外資公司有雇傭或勞務關系的高管、核心技術及業務人員等，計劃向授予對象（不超過90人）授予不超過44.99萬份H股股票增值權，約占草案公告時公司股本總額的0.0516%。在A股員工持股計劃草案中，公司向董事、監事、高管及核心技術（業務）骨干員工等不超過782人以73.80元受讓不超過360.81萬股。
點評：
毛利率下降，規模效應大幅降低費用率，拉升凈利率。公司2021年綜合毛利率為43.55%（同比-3.88個pp），歸母凈利率為55.13%（同比+0.32個pp），扣非歸母凈利率為23.62%（同比+1.44個pp）。2021年期間費用率12.90%（同比-10.03個pp），其中管理費用率為10.50%（同比-1.74個PP）、研發費用率為4.06%（同比-0.84個pp）、銷售費用率2.48%（同比-0.54個pp）、財務費用率-4.15%（同比-6.91個pp)。業務過手費上升、匯兌損失拉低綜合毛利率，規模效應大幅降低公司期間費用率，維持凈利率穩定。
兩大業務雙軌驅動，海外拓展成效初顯，推動業績高速增長。2021年，2020年受到疫情不利影響的業務出現強勁增長、客戶需求上升、國內外疫情控制較好、經濟進一步恢復等多種因素推動公司主營業務高速增長。在臨床實驗技術方面，公司實現收入51.87億元，同比+63.32%，毛利率43.38%；正在進行的567個臨床項目（+178個），包括231個I期及BE項目、106個II期、148個III期、37個IV期及45個IIT及真實世界研究；分區域看，公司共用385項境內單一項目、132項境外單一項目及50項多中心項目；公司大力拓展醫療器械的服務領域，2021年助力3個創新醫療(002173)器械以及2個人工智能醫療軟件上市，目前有341項正在進行中的器械項目。在臨床研究相關服務及實驗室服務方面，公司實現收入29.94億元，同比+32.39%，毛利率41.48%；2021年完成203個現場管理項目（SMO）項目、正在執行1432個（+252個），CRC超2700人；數統業務共有743項正在進行的項目，國內執行485個、國外執行258個，實現中外無縫協作，同年新增客戶47位，進一步擴大影響力；方達控股在執行項目2516個（+487個），同年進行多項收購及擴建，大幅增加實驗室產能、提升業務范圍及地域覆蓋范圍。兩大業務合力驅動公司穩健發展，實現新增訂單96.45億元，統一+74.22%，在手訂單114.05億元，同比+57.09%。
股權激勵提升公司員工穩定性，彰顯長期穩健發展信心。作為輕資產運營、以人員驅動發展的公司，目前擁有員工8326名，其中項目運營人員7602名，中國6672名、亞太（中國除外）320名、美洲574名、歐洲+中東+非洲36名，從人員數量看，公司海外拓展成效顯著。我們認為，兩份股權激勵及持股計劃草案有利于降低公司流動性，提升人員穩定性，增加公司執行能力。兩份草案均對22-23年業績做出考核要求：在2021年凈利潤基礎上，2022年實現40%以上增速、2023年實現75%以上增速、2024年實現105%以上增速，高增長的業績指引顯示公司長期穩健發展的目標和信心。
盈利預測：基于公司新增訂單及在手訂單超出預期以及公司股權激勵目標設置，我們上調對公司的盈利預期，預計2022-2024年公司營業收入為77.93/114.89/168.92億元，同比增長49.5%/47.4%/47.0%；歸母凈利潤分別為39.39/51.42/67.55億元，同比增長37.1%/30.55/31.4%，對應2022-2024年PE分別為22/17/13倍。
風險因素：行業競爭加劇、醫藥行業研發投入及外包需求下降風險、國內國際政策、核心技術人員流失等風險。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東莞證券魏紅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.62%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利21.93億，根據現價換算的預測PE為39.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為163.05。證券之星估值分析工具顯示，泰格醫藥（300347）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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