2022-03-25民生證券股份有限公司李嘯,熊航,王言海,姚啟璠,孫冉,王玲瑤對貴州茅臺(600519)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：聚焦?fàn)I銷改革，量價齊升仍可期》，本報告對貴州茅臺(600519)給出買入評級，當(dāng)前股價為1720.93元。
貴州茅臺(600519)
1.市場擴(kuò)容和份額增長可保障以產(chǎn)定銷。
茅臺酒是2000元+價位白酒的代表，十年銷量CAGR14.6%；靠價格調(diào)整保證銷量，未來仍可以產(chǎn)定銷 。
2.立足基酒產(chǎn)能增長，支持“十四五“期間茅臺酒銷量年復(fù)合增3.9~6.7%。
2017年后，基酒產(chǎn)量恢復(fù)持續(xù)增長；預(yù)計2025年可出售茅臺酒比2020年增約21~38% ，年復(fù)合有望增3.9~6.7%。
3.漲出廠價和調(diào)結(jié)構(gòu)有助“十四五“期間均價延續(xù)上行。
考慮茅臺酒定位、中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長前景、市場價格高于出廠價，通過漲出廠價、調(diào)產(chǎn)品+渠道結(jié)構(gòu)，“十四五”期間均價有望延續(xù)上行。
4.改革新政穩(wěn)步落地，聚焦?fàn)I銷體制變革與市場化價格策略。
丁雄軍上任，積極推進(jìn)營銷體制與價格體系改革，通過庫存清零、空瓶換購以及“開閘放量”；取消入住茅臺酒店即有購酒資格的規(guī)定；全面取消“拆箱令”等落實(shí)“控價”舉措。
投資建議：維持“推薦”評級：疫情、經(jīng)濟(jì)增速波動、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型給白酒行業(yè)帶來更大不確定性，但茅臺酒地位獨(dú)一無二，品牌力強(qiáng)，市場價格與出廠價差大，手握提價期權(quán)，轉(zhuǎn)移經(jīng)濟(jì)波動影響的能力強(qiáng)。展望中長期，茅臺可漲出廠價收回部分渠道利差，消費(fèi)升級和基酒產(chǎn)能增長支撐銷量增長，價、量齊升仍可期，成長前景明確，仍是核心資產(chǎn)，預(yù)計2021~2023年收入1091/1248/1558億元，同增11.3%/14.5%/24.8%，歸母凈利521/600/759億元，同增11.5%/15.3%/26.5%，EPS41.43/47.77/60.42元，當(dāng)前PE為42/37/29倍（對應(yīng)2022年3月23日收盤價），維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響白酒消費(fèi)；白酒行業(yè)景氣度下行風(fēng)險；管理層更換易導(dǎo)致業(yè)務(wù)波動風(fēng)險；政策風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，光大證券(601788)陳彥彤研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.23%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利520.42億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為41.54。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有42家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級39家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為2325.53。證券之星估值分析工具顯示，貴州茅臺（600519）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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