2022-03-18山西證券股份有限公司和芳芳對山西汾酒(600809)進行研究并發布了研究報告《加碼原酒產能，助力高質量發展》，本報告對山西汾酒給出買入評級，當前股價為274.34元。
山西汾酒(600809)
事件描述
公司發布公告，公司擬投資91.02億元建設實施汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目（一期），該項目占地1932畝，建設工期計劃為三年。該項目建成后，公司預計將新增年產原酒5.1萬噸，新增原酒儲能13.44萬噸。
事件點評
擴建原酒產儲能，為中長期發展保駕護航。目前公司原酒產能10萬噸左右（包含主廠區+租賃中汾酒業），隨著公司產品結構不斷優化調整，對高品質產能的需求不斷增加，按照汾酒中長期發展戰略和“十四五”規劃，公司需持續擴大原酒的產貯能建設。該項目建成后，將有效提升汾酒原酒產、儲能力，這次擴建不僅是對規模的追求，也是對品質的加碼、對品牌的加持、對競爭力的升級，公司的產貯能力提升也會直接助力汾酒高質量的發展。
經營管理穩定，公司延續高增長。最近發布的業績公告，2022年1-2月，預計實現營業總收74億元，同比增長35%+，歸母凈利潤實現27億元，同比增長50%+。主要在于2022年公司持續聚集品牌勢能，全面提升運營效率，各銷售區域克服疫情影響，提前布局春節旺季，整體市場動銷良好，青花汾酒系列等中高端產品實現大幅增長。此外，換屆以來，我們認為公司戰略目標清晰不變，沿著十四五規劃，一任接一任干；營銷體系穩定；全國化目標不變；結構化升級方向不變，助力公司高質量增長。
青花系列持續發力，未來專注四個優化。2022年1-2月青花系列大幅增長，青花是汾酒未來發展必然選擇，有望持續發力。2021年經銷商大會上明確三個指標衡量青花汾酒的發展：青花銷量指標，青花20終端指標、青花汾酒意見領袖指導指標，考核各個片區，也引導經銷商聚焦資源在青花上。而未來三年，將是汾酒的重大戰略發展期，2022年至關重要，公司將圍繞品牌價值最大化，專注于市場結構優化、專注于產品結構優化、專注于品質提升，專注于管理提升，全方位推動汾酒高質量發展。
投資建議
2022年實現開門紅，中長期看公司產品高端化+渠道全國化的目標明確，業績確定性強。未來2-3年，營業收入可看300億元，4-5年可看500億元收入，年復合增長率29%左右。因此，未來隨著產品結構升級、規模效應凸顯以及管理運營水平優化，利潤增速高于收入增速，凈利率將不斷提高。預計2021-2023年公司歸母凈利潤為55.14億、71.58億、92.81億，EPS分別為4.52元、5.87元、7.61元，對應當前股價，PE分別為59倍、46倍、35倍。維持“買入”評級。
存在風險
疫情超預期的風險，省外擴張不達預期，宏觀經濟風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，東北證券(000686)李強研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.93%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利53.89億，根據現價換算的預測PE為62.07。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有38家機構給出評級，買入評級34家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為351.29。證券之星估值分析工具顯示，山西汾酒（600809）好公司評級為4.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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