2022-03-06民生證券股份有限公司邱祖學,劉小華對金徽股份進行研究并發布了研究報告《深度報告：鉛鋅資源稟賦優異的綠色礦山企業》，本報告對金徽股份給出增持評級，當前股價為19.24元。
金徽股份(603132)
公司是國家級綠色礦山企業，在產鉛鋅資源儲量較大，賦存狀態好，具有資源稟賦優勢。 公司主要從事有色金屬的采選及貿易，主要產品包括鋅精礦、鉛精礦（含銀）等。公司礦山擁有鋅金屬資源儲量 215.12 萬噸，鉛金屬資源儲量 63.77萬噸，銀金屬量 1,162.19 噸，資源稟賦優異。公司目前已取得兩宗采礦權，礦山產能合計為 150 萬噸/年。公司先后被評為全國首批綠色工廠、國家級綠色礦山、國家高新技術企業，是有色金屬行業綠色發展十大領軍企業、自然資源部樹立的全國綠色礦山典范企業。
公司營業收入逐年提升，盈利能力良好。 公司營收由 2018 年的 6.24 億元，提升至 2021 年的 12.52 億元，CAGR 為 26.3%。 2020 年公司綜合毛利率為69.74%，高于同行業公司可比均值 55.51%。 2019-2021 年，公司研發支出從2441.83 萬元增長至 4300.37 萬元，使得公司在鉛、鋅、銀綜合回收率處于國內先進水平。 2018-2021 年，歸母凈利潤逐年提升，由 2018 年的 0.30 億元，上升至 2021 年的 4.63 億元，CAGR 為 149.0%。
上游鋅鉛供應收縮，下游基建等領域或將拉動鋅鉛需求增長。 上游鋅鉛精礦供給端受環保、疫情等因素影響，近年來產量下降。國內鋅初級消費領域為鍍鋅、壓鑄合金等，鍍鋅消費領域中、建筑領域占比最大為 50%。在國內穩增長背景下，下游基建等領域或將拉動對鋅的需求。鉛資源主要用于鉛酸蓄電池，涉及通信、交通等領域。 2020 年我國鉛酸蓄電池產量同比增長 12.55%。電動自行車、汽車高保有量將支持鉛的消費量，5G 基站、儲能或將拉動需求增長。 2018-2022 年國內鋅精礦價格大幅提升，鉛精礦價格略微回調。
募投項目：改造現有生產系統、提升產能，加強礦山勘探。公司募集 13.06億元、進行徽縣郭家溝鉛鋅礦提升改造項目和生產勘探項目。郭家溝鉛鋅礦提升改造項目建成后，將通過提高金屬回收率，實現年均新增鋅精礦產量 3706.94 噸、鉛精礦（含銀）產量 873.65 噸。同時公司將在郭家溝鉛鋅礦加大地質勘查工作，預計可探明控制資源量+推斷資源量的礦石量 1700 萬噸，鋅金屬量 44.17 萬噸，鉛金屬量 14.25 萬噸，銀金屬量 270.53 噸。
投資建議： 我們預計金徽股份 2022-2024 年營收分別為 14.39/16.08/17.70億元，歸母凈利潤分別為 6.15/7.50/8.59 億元。 預計 2021-2023 年公司 EPS 的CAGR 為 27%，同時考慮公司在產鉛鋅資源儲量較大、賦存狀態好，未來產能將進一步提升，此外可探明控制資源量+推斷資源量的礦石量、金屬量將提升，公司具有成長性，首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：有色金屬價格波動風險；礦山資源儲量風險；開采計劃與實際結果差距較大的風險；資源儲量勘查核實結果與實際情況存在差異的風險；安全生產風險；發生自然災害的風險
證券之星估值分析工具顯示，金徽股份（603132）好公司評級為4星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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