2022-03-06華鑫證券有限責(zé)任公司孫山山對李子園進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期成本波動，2022年多措并舉》，本報(bào)告對李子園給出買入評級，當(dāng)前股價為35.95元。
李子園(605337)
四季度平穩(wěn)增長， 利潤端受成本部分侵蝕
根據(jù)業(yè)績快報(bào)，公司2021Q4營收4.15億元，同增15%； 歸母凈利潤0.67億元，同減6%； 扣非0.63億元，同減9%。
我們認(rèn)為該業(yè)績符合預(yù)期，有以下幾個原因： 1） 公司以甜牛奶乳飲料產(chǎn)品為依托，不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 預(yù)計(jì)2021年新品（主要是果蔬飲料、奶咖和椰奶等） 銷售額1億左右，增厚業(yè)績； 2） 以深耕重點(diǎn)核心市場并逐步輻射帶動周邊區(qū)域市場，加快全國市場的開發(fā)和渠道建設(shè)，建立立體、穩(wěn)定、通暢的銷售網(wǎng)絡(luò)和服務(wù)體系； 3）四季度利潤同比下滑，系原材料大包粉價格上漲所致。
六個角度解析公司， 全國化加速中
1） 品牌端： 公司以“新新鮮鮮李子園，自然而然愛上你”為品牌訴求和理念；以“年輕消費(fèi)群體和青春休閑、營養(yǎng)便利”為品牌市場定位；以甜味口感和優(yōu)秀品質(zhì)贏得15-35歲目標(biāo)群體的青睞。
2） 產(chǎn)品端： 以甜牛奶為基本盤， 推陳出新。 2021年推出果蔬飲料、奶咖和椰奶等新品， 預(yù)計(jì)2022年公司新品銷售額有望翻倍。
3） 渠道端： 近五年經(jīng)銷模式收入占比均超95%， 直銷主要與京東、天貓等合作。
4）區(qū)域擴(kuò)張： 公司以華東、華中、西南為核心區(qū)域， 通過渠道下沉，向周邊地區(qū)輻射。 新興區(qū)域復(fù)合增速明顯，華南、華北、東北和西北地區(qū)銷售額復(fù)合增速較高。
5） 產(chǎn)能端： 公司現(xiàn)有五個生產(chǎn)基地，包括浙江金華、浙江龍游、江西上高、云南曲靖、河南鶴壁。 2021年鶴壁產(chǎn)能大概30萬噸，江西和龍游進(jìn)行二期產(chǎn)能擴(kuò)張， 預(yù)計(jì)公司總產(chǎn)能最終達(dá)55-60萬噸，能夠滿足公司未來3-5年全國化擴(kuò)張需求。
6）成本端： 公司以奶粉為主要原料，占總成本50%以上，一般提前半年鎖定第二年奶粉價格。今年原奶價格上漲趨勢明顯，公司產(chǎn)品存在提價可能。
盈利預(yù)測
我們看好公司新品持續(xù)放量及全國化擴(kuò)張， 根據(jù)業(yè)績快報(bào)，略調(diào)整2021-2023年EPS為1.21/1.56/1.94元（前值分別為1.23/1.55/1.93元） ，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為30/23/19倍，維持“ 推薦” 投資評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、 疫情拖累消費(fèi)、新品推廣不及預(yù)期、 原材料大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、 產(chǎn)能投放不及預(yù)期、產(chǎn)品單一風(fēng)險(xiǎn)等
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為53.77。證券之星估值分析工具顯示，李子園（605337）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
以上內(nèi)容由證券之星根據(jù)公開信息整理，如有問題請聯(lián)系我們。
