國泰君安證券發布研報稱，煤炭3月長協價落地，新機制基準價提高，浮動價波動性更小，煤企長期高盈利可期。推薦全年主線：一是高股息、綠電轉型、成長性煤化工，中國神華(601088.SH)/平煤股份(601666)(601666.SH)、靖遠煤電(000552)(000552.SZ)/電投能源(002128.SZ)、中國旭陽集團(01907)/寶豐能源(600989)(600989.SH)；二是坐擁海外煤礦資源：兗礦能源(600188.SH)(亦為高股息)；三是資源優質企：蘭花科創(600123)(600123.SH)、陜西煤業(601225.SH)、淮北礦業(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)、潞安環能(601699)(601699.SH)、中煤能源(601898.SH)、山煤國際(600546)(600546.SH)、盤江股份(600395)(600395.SH)。
主要觀點如下：
事件：2月28日，《關于做好2022年煤炭中長期合同監管工作的通知》中確定長協新定價機制，根據新機制，3月動力煤長協價為720元/噸。
長協新定價機制落地，3月動力煤長協價720元/噸。長協新定價機制由“(基準價+浮動價)/2”形成：1)基準價：下水煤合同按5500大卡動力煤675元/噸執行；2)浮動價：實行月度調整，暫采用全國煤炭交易中心綜合價格指數(NCEI)、環渤海動力煤綜合價格指數(BSPI)、秦皇島動力煤綜合交易價格指數(CCTD)三個指數，選取每月最后一期，等權重平均確定。2月最后一期NCEI、BSPI、CCTD指數分別為770、740、786元/噸，根據新機制計算，可得到3月動力煤長協價720元/噸，維持高位。
新機制基準價提高，浮動價波動性更小，煤企長期高盈利可期。對比舊機制以535元/噸為基準價，新機制下長協煤基準價大幅提高140元/噸(26.2%)，同時新機制將原浮動價計算指數中的中電聯電煤采購指數(CECI)更改為NCEI。選取2018年至今原機制中三個指數數據分別計算它們的標準差，BSPI、CCTD、CECI標準差分別為67.85、98.27、166.62，可以發現，新機制將波動率最大(標準差最大)的指數剔除，更換為NCEI指數。NCEI指數由全國煤炭交易中心自2021年12月31日起發布，該指數編制里中長期合同權重不低于72%，即該指數更加反應長協價格，波動性更小。可以看到，新的長協定價機制價格中樞大幅提高(2021年全年長協煤均價僅648元/噸，Q1-Q4分別為590、596、663、744元/噸)，同時波動性減小，煤炭企業盈利中樞抬升、盈利更加穩健。
無需糾結現貨價格和政策調控，價值發現將成為2022年煤炭股投資主旋律，同時發掘三條阿爾法機會。1)經歷了2021年煤炭市場的大起大落，政府已經有充足的手段維持煤炭價格的穩定，價格大幅超預期上漲帶來的業績高彈性行情在2022年將很難出現，但可以明確長協價同比大幅提升將帶動企業的盈利中樞躍升一個臺階，測算板塊一季度利潤增長約80%，價值發現將成為2022年煤炭股投資的主旋律。2)新的機制下高長協價格得以維持且同比大幅提升，資本支出-現金流-財務-利潤-分紅”將出現可持續優化，年報的高長協、高盈利下的新分紅方案值得期待。此外，國家鼓勵通過興建光伏項目治理采煤沉陷區，我們判斷部分煤炭企業將利用所在地資源獲取綠電項目，轉型有望加速。
投資建議：1)全年主線：高股息、綠電轉型、成長性煤化工，中國神華/平煤股份、靖遠煤電/電投能源、中國旭陽集團/寶豐能源；2)坐擁海外煤礦資源：兗礦能源(亦為高股息)；3)資源優質企業：蘭花科創、陜西煤業、淮北礦業、山西焦煤、潞安環能、中煤能源、山煤國際、盤江股份。
風險提示：全球油氣價格超預期下跌；煤炭供給維持高位。
本文編選自微信公眾號“國泰君安證券研究”，作者：翟堃，智通財經編輯：謝青海。
