接連三次失敗后，國內老牌糖企久久王(HK:01927)成功實現在香港聯交所主板掛牌上市，在股價連跌之下，久久王披露了上市后首份年報，全年營收僅4億元，同比減少3.1%。上市尚未滿月，資本市場上便一波三折，讓人唏噓。
在此之前，久久王已分別于2019年5月、12月及2020年6月，三次向港交所提交申請，均被否。本次成功上市，股票發售價為0.75港元，共發售0.99億元股份，募資0.79億港元(約合人民幣0.66億元)。所募資金中51%將用于產能擴充，25.5%用于更換生產線機器，其余部分將用于償債及營銷、營運資金。
3月16日上午，久久王股票正式開啟在聯交所主板買賣，開盤價0.69港元，最終收于0.55港元，直接破發。其后股價更是一路向下，截至4月7日收盤，股價報0.455港元，公司總市值3.6億港元。
相較于在二級市場上的不利表現，圍繞久久王盈利模式單一、負債高企等一系列問題，或將成為公司進一步發展路上的“攔路虎”。
市場份額慘遭擠壓
按資歷，久久王絕對可以算是國內甜食產品行業的老前輩。1999年久久王成立開始生產“久久王”牌口香糖及泡泡糖。2003年，公司開始推出“酷莎”牌爽口含片產品。早在2005年公司已開始使用木糖醇作為糖替代品生產產品。
2010年前后，公司增加棒棒糖、充氣糖果、膠基糖果及泡泡糖生產線。兩年后正式開始給國內外的OEM客戶及貿易商提供代工業務，公司同時運營旗下酷莎、拉拉卜及久久王三個自主甜食品牌，自此公司商業模式基本穩定下來。截至2020年8月，公司擁有近12萬平方米工廠，糖果年產量約為1.5萬噸。
但遺憾的是，在糖果這條賽道上，久久王未能實現騰飛。同時期，美國瑪式箭牌、韓國樂天、意大利阿爾卑斯、億滋等國際知名大企業紛紛涌入國內市場。與此同時，徐福記、馬大姐、旺仔、大白兔、金絲猴等一眾國內品牌也同時起跑。激烈競爭之下，久久王市場慘遭擠壓。時至2019年，久久王自有品牌在國內市場份額僅余0.7%。
年報顯示，2017年至2019年，久久王營收分別為3.56億元、3.81億元和4.14億元;凈利潤分別為0.46億元、0.39億元和0.43億元。2018年、2019年營收雖小有增長，但整體上變化不顯。
公司3月底最新披露的年報顯示，2020年實現營收4.01億元，同比減少3.1%;實現毛利1.28億元，同比減少2.0%。由于新冠疫情影響，公司行政開支減少，凈利潤由上年的0.43億元增至0.44億元。凈利潤雖已連續兩年增加，但仍低于2017年水平。
流動性趨緊 負債高企存憂
經營上的不利造成久久王流動性緊張，債務層層疊加，這或許也是公司幾次三番欲沖擊上市的原因之一。
最新披露的2020年年報顯示，截至2020年底，公司流動資產中現金及現金等價物僅余0.28億元，2018年及2019年的數額為0.43億元和0.38億元，已連續兩年下降。對此，久久王在年報中稱，主要是由于使用現金作為營運資金及支付上市開支。
財報同時顯示，2017年至2020年，久久王總負債分別為2.80億元、2.75億元、2.75億元和2.49億元。同時期公司總資產為4.95億元、4.47億元、4.91億元和5.09億元，高負債情況沒有明顯改善的跡象。
而更為嚴重的問題是，久久王的負債均為流動負債，其中近四年各年短期負債分別為1.89億、2.27億、2.25億和2.19億，占了公司負債的大頭，對公司持續穩定經營能力及現金流水平要求較高。
同時，2020年公司存貨激增。年報顯示，公司2020年存貨價值0.81億元，同比增加10%。此前三年公司存貨分別為0.78億元、0.75億元和0.74億元。久久王在年報中表示，報告期內公司業績受新冠疫情影響，OEM客戶(尤其是歐洲客戶)銷售訂單減少。
此外，公司運營能力也備受挑戰。2017年至2019年，公司存貨轉換周期為115天、105天和96天，呈持續下降的良好形勢;應收賬款轉換周期為81天、81天和86天。但是，2020年存貨轉換周期飆升至103天，由降轉升，應收賬款轉換周期也升為92天，系自2019年來應收周期第二次擴大。
盈利模式單一問題待解
自2010年公司生產線擴充為棒棒糖、充氣糖果、膠基糖果及泡泡糖幾個分支以來，久久王的商業模式就固定為代工生產和運營旗下酷莎、拉拉卜及久久王三個自主甜食品牌。
在2018年之前，OEM產品占公司收入的大頭，但近幾年其在營收中占比呈逐年下滑趨勢。2017年至2020年8月底，久久王銷售OEM產品所產生的收益分別為1.91億元、2.16億元、2.03億元和1.00億元，分別占當期總收益的53.8%、56.6%、48.9%及41.8%，OEM業務近幾年并沒有給公司業績帶來突破。
2020年報顯示，2020年公司OEM產品共實現營收1.73億元，上年為2.03億元。自有品牌中酷莎營收1.84億元，拉拉卜0.36億元，久久王0.08億元。其中因疫情影響，OEM業務營收同比下降，酷莎、拉拉卜、久久王營收同比均小幅增加。
雖然從財報看，公司自有品牌營收有增加的趨勢，但仍然任重而道遠。天貓店鋪頁面顯示，久久王食品專營店粉絲數僅2萬多人，相較大白兔官方店14.9萬個粉絲、馬大姐官方店10.3萬個粉絲，仍有不小差距。
天貓搜索口香糖發現，銷量排在前列的是IMINT、炫邁、都市牧場等較年輕化品牌，口味和包裝風格比較豐富，售價較高。久久王食品專營店中銷量最高的產品是“酷莎圈圈糖”，月售6000多件，但售價較便宜，一斤糖果約450粒僅售19.9元，一塊錢能買20多粒。
久久王在財報中表示，公司將加強營銷，委聘營銷公司宣傳公司品牌，以提高品牌認知度，增加電子商務渠道銷售。“內憂外患”之下，上市后公司能否借助資本端實現業務的騰飛，目前仍是未知數。(記者 郭帥)
